□张 望
理论和实践表明，虚拟经济中资产价格上涨快于实体经济基本面改善，投资者热衷于资产价格波段收益，脱离实体经济收益率，形成通常所称的泡沫，是虚拟经济发展中固有的现象之一。股市泡沫是不可避免的，适度泡沫符合股市发展规律，但泡沫过度膨胀，资产价格严重脱离实体经济面的改善速度，不利股市持续健康发展。目前，我国股市投资热情空前高涨，股指不断攀升，一季度末，上交所A股平均市盈率已达44倍，明显高于国际平均水平。股市泡沫是否适度或膨胀已引起普遍关注。从目前情况看，虽然股市火爆，但管理部门重视加强风险提示和投资者教育、加强监管和打击市场操纵行为、上市公司质量不断改善、市场结构不断优化、宏观调控水平的不断提高，这些都有利于资本市场投融资良性循环和避免泡沫膨胀。只要坚持做好相关工作，股市泡沫将不断稀释并控制在适度范围内。
风险提示和投资者教育不断增强，良好的资本市场投资文化逐步形成。这是去年以来资本市场风险管理中突出的亮点，也是股市发展的一大进步。如，鉴于基金的火热，中国证券业协会及时发布《基金投资者教育手册》提示理性投资。作为投资者教育的又一项重要举措，《手册》供基金管理公司和基金代销机构（包括有基金代销资格的商业银行、证券公司、证券投资咨询公司等）在柜台发放，进行基金知识普及和风险提示。要求投资者在购买基金时，要树立理性的基金投资理财观念，做一个明白的基金投资者。目前，证券公司、基金和商业银行等市场服务机构均把投资者教育作为风险管理的一项重要工作。同时各监管部门和行业协会也适时组织对投资者教育开展情况进行现场检查和评估，并将通过大众媒体向投资者发布风险提示公益广告，不断推动投资者教育工作走向深入。
监管部门不断加强监管，增强打击内幕交易和市场操纵等行为的有效性。如，深交所向上市公司、会员单位发布《关于进一步加强ST、*ST和S股票异常波动和信息披露监管的通知》等，对相关股票及相关时点的市场交易实施重点监控。进一步加强对ST、*ST和S股票异常波动和信息披露的监管，保护投资者合法权益。在股权分置改革完成后，上市公司大股东的利益呈现显性化。在此情况下，与上市公司重大信息事件相联系的内幕交易和市场操纵行为不仅严重损害了中小投资者权益，破坏了市场的正常游戏规则，而且加剧了股价的异常波动。对此，上证所也加强了对股价异动与信息披露联动监管。在做好信息披露审核工作的同时，交易所上市公司监管人员每日均会关注所负责公司股价的变化。目前，监管当局正在强势出手，已介入部分关于内幕交易与价格操纵的调查，上市公司重组被纳入监管范畴，基金经理的“老鼠仓”也开始引起监管层关注。
上市公司质量不断改善，为投资者创造良好回报，有利于投资良性循环。目前我国经济持续又好又快发展，带动了上市公司质量的加快好转和提高。一季度我国企业家信心指数首次攀至140 以上的景气高位，达142点，创近年最好水平。而上市公司一般都是我国行业的骨干和重点企业，是各类金融机构重点支持的客户，发展速度和质量普遍高于行业平均水平。有关分析师预测，2007年工业企业利润将保持30%左右的高增长，而上市公司未来利润增长的空间可能更大，为投资者持续带来较多的投资机会。
市场结构不断优化，IPO和优质蓝筹股回归速度将加快，为市场增加有效供给。上证所今年将大力发展蓝筹股市场,推动上市公司进一步做优、做强、做大。随着内地优质蓝酬大盘股的不断上市，市场结构不断优化，这些优质大型上市公司具有市场稳定作用和稳健成长性，将不断为资本市场创造和提供新的投资机会，有助稀释现有泡沫。今年，上证所还将进一步做好H股公司回归内地市场上市工作；创造条件推动红筹股公司回归内地市场上市；吸引国民经济骨干企业在上证所市场发行上市；继续为上市公司并购重组创造更有利的制度和市场环境,推动国内公司的整体上市步伐；吸引更多的合规资金入市,推动机构投资者发展壮大。同时，权益型投资的QDII产品的持续推出和多层次的资本市场特别是债券市场的扩容，将引导资金分流并使收益率曲线更加陡峭化；长期资金成本逐渐回归正常，将增加投机的资金成本，这些都将对泡沫的持续膨胀产生一定牵制作用。
宏观调控水平不断提高，货币政策更加具有预见性、科学性和有效性，加强流动性管理，最终使股市更趋理性。当前，流动性管理是央行的首要任务。将完善流动性分析预测体系，搭配运用公开市场操作、提高存款准备金率等方式有效调节银行体系流动性。进一步推动利率市场化，增强利率等价格杠杆的调控作用。进一步完善人民币汇率形成机制，配合其他政策措施促进国际收支趋于平衡。配合其他经济结构调整政策，进一步发挥汇率在实现总量平衡、结构调整和经济发展战略转型中的作用。完善有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步加强和改进外汇管理，对异常跨境资金流动和非法外汇交易实行严密监测等。这些调控措施都将有利于股市适度降温。
（作者为上海银监局副研究员、博士）