4月份我国贸易顺差168.8亿美元

　　海关总署昨天发布今年1-4月我国外贸进出口情况。据海关统计，1-4月我国进出口总值6357.3亿美元，比去年同期增长23.6%，4月份实现贸易顺差168.8亿美元。

　　国泰君安：

　　出乎大多数学者意料的是，2005年以来与人民币升值进程相伴而生的是顺差水平的急剧扩张，理论上的贸易顺差水平的减少并未如期而至。这有很多解释，例如有人民币有效汇率水平并未明显提高（因美元走弱）、产业升级、以及国内宏观调控导致内需不足等等不一而足。但笔者却以为，更为合理的解释却可能是贸易顺差下混入了外汇热钱：因于资本项目尚未开放，投机人民币升值的外汇热钱在贸易项下在暗渡陈仓。关键的证据是，外资企业的加工贸易的“毛利率”（出口额/进口额-1）的异常变化：1998年-2005年上半年期间，毛利率几乎一直稳定在45%的水平，2005年下半年启动汇改以来，毛利率就开始明显攀升，到2006年下半年超过了60%，而今年前2个月更是接近70%的水平。考虑到外资加工贸易出口额占到全国全部出口额的45%的份额，而其顺差水平在2001年-2006年间竟然超过了全国贸易顺差总额，因而关于毛利率水平可以发生如此突变的任何其他解释看起来都相当牵强。因此，4月份的顺差只是恢复到了升值这一非常时期下的正常水平。外汇热钱在贸易项下暗渡陈仓的事实，换言之，资本管制效率低下，其实就意味着在升值期间利率政策没有独立空间而言。