此番加息幅度小于预期，特别是活期利率依然未动，银行的存贷差实际并未缩小、甚至是扩大（就招行案例而言，其活期存款比例超过60%，而1年期以上的存款比例不到4%，我们测算的本次存款成本增加仅7个基点，而贷款收益却可增加16个基点。其他银行情形并无明显区别）。

　　存贷利差实际上的扩大，本质上体现了对商业银行利益尽量关照的政策取向。毕竟商业银行承担了过多的对冲流动性等宏观调控的成本：准备金率的几乎每月一调，显然是对商业银行利益的极大损害。事实上，上调准备金率与发行央票在对冲流动性的效果上并无实质区别，其只是商业银行与中央银行承担对冲成本的较量结果而已。

　　此次加息意在遏制储蓄过度分流，影射股市过热。但如此小幅度的加息幅度显然难以有明显的政策效果。更多地，这只是央行一种作为的姿态，形式意义大于实质。

　　之前我们在《加息：升值不可承受之轻》专题报告中，系统阐述了在资本管制缺乏效率的背景下，在渐进升值期间，利率其实并无自主空间这一结论。形象地讲，低利率与升值是相伴而生、如影随形。

　　小幅加息的同时上调了准备金率，进一步表明利率政策颇受牵制、对冲流动性主要还得依赖数量手段。

　　同期宣布的扩大人民币日间波动幅度的举措似乎显示，汇率而非利率才是进一步的政策重心，加快升值是大势所趋。由此必须加大波幅，以加大短期资本的投机成本。

　　我们依然维持CPI前高后低的总体判断：5月份的预测值是2.6%，之后数月的中值水平大致是2.5%。另一方面，美国的通胀压力明显缓和（GDP减速、就业增加及劳动力成本增幅缓慢等），由此减息预期相当明确。在这两个背景下，中国基准利率进一步的上升空间有限。