我们认为，上周五央行三项政策的出台，将从多方面影响债券市场的资金供求关系和收益率曲线的形态特征，并将对债券市场的行情产生深远的影响。

　　首先，汇率浮幅度的扩大将会进一步加快人民币升值的速度，这将在短期内刺激热钱的进一步流入，继续增强银行间市场的流动性。

　　其次，此次存款准备金率的上调，仍然属于央行“按部就班”式的常规性流动性回笼政策，不应看作是一次意料之外的“重拳出击”。更何况上周央行减弱了央行票据的发行量，公开市场呈现出1130亿元的资金净投放，创下今年3月以来的最高纪录。因此该项政策对银行间市场资金供求的影响不会太大。

　　第三，本次利率上调的期限结构特征值得投资者仔细研究。我们发现，本次利率调整中，存款利率的期限越长，调整幅度越大；但是各项贷款利率的调整方式却正好相反。这就使得期限越长，存贷款调整幅度之间的差距就越大。这一期限结构特征似乎说明，央行希望通过压缩存款和贷款之间的利差，降低银行类机构吸存放贷之间的盈利空间，进而降低其放贷的积极性，从信贷业务的供给方面，控制新增贷款的增长速度。

　　我们认为，三项政策出台后，债市收益率曲线将会明显上移，并且更为陡峭化，长期债券将会面临巨大的压力，但市场资金供求短期内不会发生太显著的变化。

　　存款利率调整，会从资金成本的角度，提高金融机构债券投资的回报利率要求，因此1年期央票的收益率水平应该很快会上扬到3.10%以上。由于此次存款利率调整的结构性特征，长期利率的调整幅度必然要高于短期利率的调整幅度，因此5年以上的中长期债券面临的调整压力将会更大。上周30年期国债的发行结果已经大幅拉高了收益率曲线的末端，利率调整政策出台之后，收益率曲线的中长端将会面临一次更为剧烈的向上抬升。特别是股市分流了相当一部分保单资金，使得长期债券特别是企业债的需求进一步下降，我们认为长期债券的收益率还有进一步的上扬空间。