财政部决定从昨天起调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1％。调整为3％。。在系列政策越来越强的警示效应和直接作用下，短期内A股市场进行一定幅度的震荡调整难以避免，但长期向上趋势将不会改变。

　　从根本上说，决定上市公司价值的是上市公司的长期盈利能力。此次调高印花税税率0.2个百分点，并不会对绝大多数上市公司的盈利能力产生影响，而一定时期内我国利率水平很难大幅提高。因此，尽管此次印花税调整通过增加交易成本减少了投资收益，但对基于价值投资的长期投资影响不大，并不能改变A股市场长期向上的运行趋势。

　　首先，全新的制度基础和良好的宏观经济发展背景下，我国上市公司业绩将长期持续快速增长的趋势不会发生任何改变。我们预期，在相当长时间内，我国A股上市公司年净利润增长率将保持在20%左右，从而为我国上市公司投资价值奠定坚实基础。

　　其次，在人民币升值背景下，我国利率水平不存在大幅提高的空间。尽管我国利率水平仍有一定的提高空间，但空间十分有限。因此，未来较为明确的上市公司业绩增长预期和较为稳定的利率水平为我国上市公司内在价值的稳定提升提供了基础。

　　第三，印花税为主的交易成本提高尚未对长期投资收益水平产生重大影响。印花税税率提高至3％。后，加上交易佣金，对长期投资收益的侵蚀相对还较为有限。因此，此次印花税税率调整并未对市场估值产生重大影响，将难以改变市场长期向上趋势。

　　第四，从印花税税率调整的历史来看，由于印花税税率相对较低，其历次调整都未能从根本上改变市场长期运行态势。历史上，印花税税率曾先后有过两次上调，3到5个月内股市都曾出现较大幅度下调，下调幅度分别达70%和30%，但随后股市都展开大幅上扬行情；而从降低印花税税率的影响来看，1998年6月12日、2001年11月16日和2005年1月24日三次降低印花税也都没有改变股市的熊市发展趋势。

　　而从短期来看，A股市场震荡调整难免，但幅度有限。尽管从历史走势和市场估值基础来看，印花税税率调整并不会对市场的长期走势产生根本影响，但短期内影响仍然十分巨大。

　　短期内，印花税税率调整会对市场产生一定的阻碍或润滑作用，从而在一定程度上影响市场短期走势，但起决定作用的是，历次印花税税率调整都蕴含着重要的政策导向。由于我国股市发展从来都没有摆脱政策的影响，具体政策调整所揭示的政策导向将程度不同地对短期内股市运行产生影响，而牛市中政策警示作用对市场的短期影响将更为明显。

　　从投资者的心理看，绝大多数投资者都是风险厌恶型的，都对风险有着本能的回避，而只要进入市场就必然要面对风险。因此，熊市中，出于回避风险的本能，面对再大的利好政策导向，投资者也往往徘徊不前，不会进入市场，市场因此难以随政策而起；而牛市中，出于回避风险的本能，投资者往往会在强烈的政策导向下退出市场，从而造成短期市场的剧烈下滑。在历次证券交易印花税税率调整中，提高和降低印花税税率后短期内截然不同的市场走势正是投资者这一风险偏好心理和投资行为的真实写照。

　　今年以来，此前管理层的政策动向中，从央行不断提高存款准备金率、存贷款利率的不对称调整，再到5月18日央行的组合拳出击，尽管货币政策关注“资产价格”的意图十分明显，市场尚可以做出货币政策主要针对宏观经济形势的解读，但时隔不久财政部又以迅雷不及掩耳之势“出其不意”地大幅提高证券交易印花税，监管层调控股市的信号就非常明确。没有任何投资者能够藐视管理层的能量，特别是其抑制市场的力量。

　　因此，在这样的背景和投资者本能的规避风险心理作用下，市场不可能无动于衷，将不可避免的进入震荡调整期。

　　但是，在当前良好的基本面和政府意在保持市场温和上涨的政策意愿背景下，此次市场调整幅度也应相对较为有限，出现前两次上调印花税税率后市场出现达70%或30%下跌幅度的可能性较小。

　　（作者单位：国家信息中心）