蓝筹股估值恐慌可能性不大

　　□招商证券

　　一、市场趋势

　　目前蓝筹股出现估值恐慌的可能性不大。首先，境外投资者对于经济繁荣、盈利高增长、资产注入、税改等因素的预期不充分，可能导致H股估值偏低；即使境内蓝筹股存在一定的理性泡沫，价值高估的程度也相当有限。其次，“如果给予2008年盈利30倍市盈率，我们猜测2008年奥运会举办前后上证指数目标可达6000点”，这一预期的基础并未受调整印花税等政策影响。既然市场潜在上升空间仍然巨大，则交投趋淡可能导致蓝筹股出现估值回归，但不太可能出现估值恐慌，市场整体调整空间最多在10%左右。长期而言上调印花税所带来的动荡实际上还是在为投资者买入优质资产提供机会。

　　二、投资机会

　　1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注中国石化、中信证券、第一铅笔、西安饮食等。

　　2、真正安全的品种，无不在市场剧烈震荡中被视为避风港与增仓方向，而有投机炒作意味的品种则成为抛弃对象，也就是说水落石出之际更成为投资者寻找长期的优质投资标的的好机会。首先，在人民币升值加速背景下的投资主线转移过程中，估值合理、累计涨幅较小的银行板块相对安全，可成为剧烈的市场结构调整中的避风港，重点关注招商银行、浦发银行、兴业银行。其次，我们偏爱海螺水泥、福耀玻璃、海油工程、烟台万华、金地集团、美的电器、贵州茅台、苏宁电器、恒瑞医药等这些任凭风吹雨打，我自岿然不动，无需特殊催化剂也能持续走强的品种。

　　实质跌破3800点概率很小

　　□方正证券

　　我们对于中期市场发展趋势判断不变，4300点只是一个阶段性的高点，三季度股指依然有望达到5000之上。近期市场需要时间进行结构性调整，股指在3800点具有较强的支撑，实质性跌破概率很小。

　　本周策略：短线反弹在即，关注有色板块。

　　在印花税上调的利空打击下，上周市场出现今年以来罕见的大幅下挫，股市三天内蒸发12873亿元，这一结果显然是市场短期的过激反应。

　　在政策引导下，题材股已经全面降温，属于概念性炒作的题材股短期反弹之后，仍可能继续震荡走低，具有基本面支撑的业绩成长蓝筹有望成为下一阶段市场的主流热点。

　　近期国际市场大宗商品价格再度上涨，有色板块有望受国际市场期货价格上涨而成为短期市场热点，值得重点关注。

　　风向标：中国铝业、中信证券

　　关注板块：有色、证券、农业

　　奥运概念炒作将渐入高潮

　　□兴业证券

　　目前距离2008年北京奥运会开幕还有一整年的时间，正好是奥运投资最高点，消费高潮即将来临的时刻，A股市场上的奥运概念炒作将逐渐迈入高潮期。

　　·机会一：分享奥运投资盛宴

　　建筑建材：对于大多数公司奥运集中投资带来的盈利是一次性的，只有具有优势的企业通过参加奥运拓展国内国际市场，才能获得长期收益。相关的上市公司有：北新建材、北京城建、路桥建设。

　　交通运输：北京奥运会投资900亿元用于修建地铁、轻轨、高速公路、机场等。北京奥运会期间将会有几百万的运动员、游客、观众参加，以及大量的物资需要运输，北京巴士等北京地区的交通运输类上市公司2008年的业绩将非常可观。

　　节能环保：奥组委计划投入1000亿元用于环境治理，兑现“绿色奥运”的承诺。首创股份等环保企业龙头可借机发展壮大，赢得长期发展机会。

　　通信电子：3G通讯系统是国家申奥承诺必须建设的通讯系统，对于中兴通讯、大唐电信等3G设备生产商，奥运通讯建设将是企业提升品牌和技术从而提升企业价值的重要机会。

　　·机会二：商业、旅游等消费类行业

　　商业零售：除了吸引几百万游客观众到北京，奥运新增就业机会192万个，促进消费扩大和升级，奥运纪念品的销售也将带动商业部门的发展。相关上市公司有王府井、西单商场、天水股份等。

　　旅游酒店：北京奥运将带旺中国旅游行业，并且不局限于北京附近的旅游景点，也对中国其他地区的旅游资源产生积极的影响。锦江股份、中青旅、丽江旅游等相关上市公司都将从中受益。

　　传媒文化：北京奥运会期间，将有超过40亿电视观众通过电视直接参与、体验北京奥运会，为传媒和广告业创造了一个全球性的巨大市场。

　　·机会三：价值塑造与价值重估———房地产、品牌商

　　房地产行业得益于奥运所引发的价值重估效应。奥运期间举办城市房地产价格都会出现大幅上涨，北京城市中心随着奥运规划开始向北移动，北郊的房产得到重新估价，受益的公司包括北京的房地产公司和业务在北京迅速发展的房地产公司。

　　本土品牌借助奥运会从北京走向全球，重塑企业价值，虽然奥运营销期间需要投入大量的广告宣传费用，但是成为奥运合作伙伴和赞助商的企业如果能通过奥运的平台把品牌推广到全球，将大大提升企业价值。

　　恐惧“恐惧”与更为曲折牛市

　　□国泰君安

　　上周五下午，投资者开始普遍恐惧，更为甚者市场又出现各种传言，投资者开始自己吓自己，恐惧“恐惧”，很多投资者甚至不到半夜两点不敢睡觉。这些都是影响市场短期波动的心理因素，特别是恐慌性抛盘对市场波动的作用，这点我们很难评估。但是我们现在需要理解五个问题：1、政策意图是什么？2、牛市背景出现改变了吗？3、如果是调整，调整到什么点位？4、未来市场结构如何变迁？5、对普通投资者的建议。

　　政策意图是什么？首先强调是现在看来，在国内证券市场做策略研究，政治经济学还是要放在非常重要的地位，这是我们未来需要进一步加强的地方。此次上调印花税表明了管理层对4335高点的担忧，对今年前5个月指数涨幅过大过快的担忧，对先前各种风险提示都无效的担忧。目前来说，市场有三种可能来解读政策：

　　第一种情况是：市场并不理会这个政策措施，因为牛市大背景没有变化，因此这是一个事件性风险，只是因为市场没有预期到，因而出现大幅下跌。这种情况下，几天内市场消化这个利空后继续上涨。这种可能有，并且比较乐观，这应该是持有正常思维投资者的看法，但是由于市场面临太多非理性的新进入者，以及对政策的恐惧，现在还不能这么乐观的假定，因为我们无法赋予非理性行为太多乐观和预测可视性。

　　第二种情况是：市场认为这个事件就是针对股市的，政府就是不希望市场点位在4300点以上，那么这个影响力就比较大，这样就可以说4300点就是“政策顶”了，那么市场只好寻找支撑，也就是“市场底”在什么地方。未来市场会出现巨大震荡，等待进一步的政策信号，市场走势短期需要看政策倾向。不过笔者认为这也并不是政府所希望看到的。

　　第三种情况是：市场认为目前的政策还是为了呵护市场，给投机降温，毕竟现在的交易量和换手率高得吓人，并且政府为了在一个相对安全的位置推出股指期货，而并不是刻意打压股市。那么，市场持续下调，然后政府适时推出股指期货，这应该为市场未来继续创出新高提供了更大的动力，并且使得市场风格转向沪深300类股票，这也是政府所乐见的。这个概率比较高。但问题是这个点位和时间也许是政府说了算（沪深300是25倍合理还是22倍合理？这个并不好说），但是市场风格是投资者可以选择的，并且这个点位肯定要高于3000点。可以肯定的是这次调整属于A股独特的调整，因为国外市场和香港市场没有受到传染，还出现一定上涨。

　　当前调整行情仍未结束

　　□中投证券

　　随着指数调整，A股市场的估值压力有所释放。但由于大盘蓝筹股表现强劲，因此A股总体市盈率水平仅小幅回落，剔除亏损公司后，以最新12个月净利润计算的A股总体市盈率水平为42.05倍。

　　在估值不断上升情况下，A股市场本就存在调整压力，印花税调整仅仅是估值压力释放的导火索。我们认为随着时间的推移，投资者关注的重心将重新回归到决定市场走势的内在因素———宏观经济和企业盈利。

　　对于后市看法，我们认为，当前的调整仍未结束，6月份A股市场仍将以震荡调整为主。结构性调整将成为主要特征，拥有坚实基本面的蓝筹股和成长股在走势上将强于市场总体走势。上市公司中期业绩变化情况将在调整后成为新的影响市场短期走势的决定性因素。

　　目前的调整还没有对基金持有人产生明显的影响，但如果出现基金持有人信心动摇、集中赎回基金的情况，那么在基金被动减仓作用下，蓝筹股和整个市场都将面临较大的调整压力。

　　建议投资者调整持股结构，坚决回避题材股和概念股，降低持股比重或转向基本面坚实的股票，以防范风险。在投资机会方面建议关注沪深300 中相对低估品种、中报业绩增长可能会超出预期的品种以及行业景气提高品种。

　　市场需要进行一次风格转换

　　□天相投顾

　　我们认为市场需要进行一次风格转换。前期对于绩差概念股的炒作，已经将其推到不具吸引力的地步，对这类个股的追逐会告一段落；而估值合理基本面优良的个股更能获得风险意识提高的资金的青睐。

　　这次“上调印花税”对市场的影响在短期内将无法消除，指数再度上升将面临较大的心理压力，“政策顶部”将对市场产生较大的制约。目前市场由于受调控压制，需要时间来消化积累的结构性泡沫。更可能采取以时间换空间的方式进行休整。在剧烈的结构调整下，很多个股大幅下跌，后市可能仍有惯性下跌的可能，但短线也在孕育反弹动能。优质蓝筹股主动做空动力有所不足，后市大盘继续向下调整空间也不会太大。

　　投资策略上，值得注意的是在泥沙俱下的调整过程中，可能一些基本面的确正在改善的个股受到拖累，这需要更为理性深入地研究和判断。在结构性调整中，我们应当把握风格的转换，对防御性突出的绩优蓝筹股予以重点关注。

　　本周盈利预测及评级表中，首次加入一家上市公司兴发集团，给予“增持”评级，剔除一家上市公司兔宝宝。投资评级方面，上调华新水泥的投资评级，由“增持”调为“买入”。盈利预测方面，上调武汉中百、王府井、华新水泥、海螺水泥的盈利预测。

　　短期市场可能进入调整阶段

　　□申银万国

　　在对台湾股市上世纪80年代市场与政策博弈的回顾中，我们发现以下几点值得注意：1.资本利得税可能导致市场暴跌。2.牛市之中，投资者对管理层温和的调控信号基本不闻不问，一旦管理层运用比较直接的调控手段（比如对券商违规进行调查，直接对券商交易进行监督等等）表明态度后，则可能引起市场比较大的调整。3.印花税对交易量和行情几乎没有影响，如果还是看好牛市的话，可以继续看好券商类股票。

　　在对3月以来的回顾中，我们看到相关政策非常明确地表明了管理层的态度：不希望市场过快上涨，而并非打压市场；对内幕交易等违法行为坚决打击；严格监管重组和借壳类的炒作。

　　综合以上分析我们认为，短期之内市场可能进入调整阶段，风格可能进行转换，概念类股票将退去，有坚实业绩支撑的蓝筹股将成为下阶段行情的主流。调整之后市场再上涨的催化剂来自：中报业绩的超预期；部分资产注入标的股票调整到位后其集团股东趁低进行资产注入、整体上市和股权激励。

　　我们对操作的建议是：短期之内，趁反弹降低仓位，把资金配置到中报业绩可能超预期的板块，包括地产、零售、机械、钢铁、石化、煤炭和证券等；前瞻性地关注深度调整的资产注入和股权激励的标的公司。