———央行思路发生转变。不少机构认为，相比去年而言，今年央行数次加息表明其操作思路正在发生改变。易方达基金认为，央行已经部分或阶段性放弃了固守中美利差来降低升值成本的政策思路，转而变为扩大升息空间以缓解流动性过剩压力、抑制资产价格上升。短期利率上升的确会吸引部分无风险套利资金的流入，也会增加央行在公开市场对冲流动性的成本。因此，预计央行将使长期利率上升得更快，来部分减少短期利率的上升。央行可能采取的政策包括增加三年期央票的发行比重，引导中长期市场利率上行，在调整存贷款利率时引导中长期利率更快上升等。因此，央行这一政策思路将导致债券市场利率期限结构的陡峭化，中长期限利率的上升幅度将大于短期利率。

　　———机构看央票利率趋势。上周央票的发行利率与前一期持平，且3年期央票发行维持低位。不少机构都表示，这是央行在向市场传递对利率水平企稳的信号。汇丰晋信、诺安、工银瑞信以及中邮等机构认为，上周并无新的政策面信息出台，央行公开市场操作继续保持净投放态势，显示央行稳定市场利率的政策取向。不过，对于央票收益率中长期的走势，也有机构表示还有上升空间，如易方达基金表示，预期到今年年底，1年期央票利率可能突破3.5%。

　　———CPI预期被普遍抬高。在对5月份的CPI数据上，各债券投资机构表现出了一致性，即纷纷提高预期。招商基金认为，随着近期食品价格上涨导致相关产品价格纷纷上扬，而资源价格改革趋势没有变化，其结果是资源价格的逐步走高，因此预计5月份的CPI在3.0％-3.1%或者更高。天治基金表示，CPI可能达到3.2%一线，且7、8月份将迎来年内通胀水平的高点。工银瑞信基金认为，受近期猪肉价格上涨的影响，市场对5月份CPI高企的预期加剧，加息预期也更加强烈。而国海富兰克林基金也表示，市场目前对5月CPI的预期区间集中在3.5％附近，这一预期导致市场担忧央行会快速再次加息。

　　———债市的短期机会与操作策略。虽然基于宏观面的分析，以及对债券收益率有继续陡峭上移的预期，各投资机构对债券市场的观望心态浓厚，但是，仍有部分机构表示，在中长债调整到一定程度后，债市可能会引来一次反弹的机会。不过，更长期看，市场利率上升的空间仍然较大，并且期限结构陡峭化的趋势没有改变。在操作策略上，各机构仍以谨慎心态为主，但对浮息债的关注度明显提高。易方达基金建议保持短期限的同时，注重流动性的管理，把握今年频繁出现的政策冲击和新股冲击带来的短时高收益。招商基金认为应该关注新可转债的投资机会，并积极参与一级市场申购。中邮基金则建议，债券市场各期限收益率均有继续提升可能，应继续保持较短久期，浮息债、短期债将依然具有相对优势。