数据显示，利率互换市场在2007年进入快速发展轨道。不过，在这个新兴市场中，目前唱主角的还是外资银行，活跃的内资银行屈指可数，市场的定价话语权很大程度掌握在外资银行手中。

　　应当说，外资银行在衍生品领域既有的优势，是使其在利率互换市场获得领先的重要原因，也演绎出“学生变老师”的故事。但是，我们不能因此就认为内资银行“老师”们从此就丢失了话语权。

　　根据bloomberg报价数据，自2006年11月份以来，3年期互换利率中间价与3年期政策金融债收益率点差持续变化。其中2006年底、2007年初基本在0附近波动，3月初变为负20基点以上；随着债券市场下跌，两者点差迅速反向扩大，至5月下旬一度超过40基点。同时我们还可以发现，1—5月份金融债收益率类似于随时间同向平滑运动，而互换利率则是波浪形上升，与金融债利率走势大相径庭。笔者认为，这种相异的走势恰恰揭示了外资银行无法垄断市场的现实。

　　假设某内资银行有大量人民币需要配置，并已将大批资金长期配置于货币市场，那么现在该银行完全可从事以下交易：1）以现价3.05%做空1年期互换，收固付浮。由于R007年度平均值很难超过3%，机构做空互换，很可能获得利差投机收益。如果货币市场出现不利波动，则机构可通过投入与本金相同的资金于货币市场来对冲市场风险；2）机构如果先前将富余资金投资3年央票，则完全可以在市场以3.45%抛掉，将这笔钱投入货币市场进行7天回购，同时再以3.80%做空3年互换。通过这一组合交易，机构将直接提高资金收益35基点。以上两个交易表明，对于资金雄厚的银行而言，目前互换市场的不规则变动存在套利机会，原来简单用于投资货币市场、短期债券的资金，可通过套利互换定价偏差以提高收益。

　　根据市场的看法，近期互换利率能够如此大幅上升，和外资银行对未来普遍看淡以及海外市场利率走势有相当关联。由于外资银行目前掌控着利率互换的话语权，互换市场才出现与现券市场相异走势。但是相比内资银行，外资银行人民币资金实力远不能同日而语，而目前价格的偏离可以很容易为内资银行富余资金提供收益机会。

　　这个结果说明，市场虽然暂时由拥有技术优势的外资银行决定，内资银行们却完全可以凭借资金优势重新获得话语权。看来，未来市场的发展，还将好戏连连。相信在互换市场年交易量过万亿元之时，内资银行们早已重拾起话语权。