⊙长城证券 王阳

　　《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》是对国防科工委此前发布的几项政策的延续，近来政策的不断出台，凸显出了国家对于军工企业改造的扶持力度。

　　分类指导股份制改造

　　近年来军工企业在国家政策支持和引导下取得了一些成绩，但是由于多种原因，军工行业整体改革步伐还是远远落后于其他行业，多数企业产权结构单一、机制不活、效益不高等长期存在的问题没有根本解决，难以适应中国特色军事变革的需要。

　　《指导意见》对于军工企业股份制改造的具体思路沿袭了此前国防科工委发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》的思路，鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资。从具体实施的方式上来看，还是采用分类指导的原则：

　　禁止类：对于从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资，在禁止其核心保军资产和技术进入股份制企业的前提下，允许对其通用设备设施和辅业资产进行重组改制。

　　限制类：对从事关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统、特殊配套件生产的重点保军企业在保持国家绝对控股的前提下可以实施股份制改造。鼓励境内资本（指内资资本）参与企业股份制改造，允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。

　　完全开放类：对从事重要武器装备生产的其他重点保军企业，根据承制武器装备的重要程度，可实行国有绝对控股、相对控股、参股等多种形式的股份制改造，鼓励引入境内资本和有条件地允许外资参与企业股份制改造，鼓励符合条件的企业通过资本市场进行融资。

　　与此同时，《指导意见》对于股份制改造过程中涉及到的监督管理、制度建设等方面也作出了规定，主要指出在股份制改造中对于保密制度、军工设备能力管理制度、武器生产许可制度和市场准入制度的建设也要同步加强，确保国家军品生产的安全、可靠和及时。

　　对军工企业的影响和投资策略

　　除此之外，《指导意见》中明确指出了“允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。”这对于十一大军工集团内部的民用产业的整合将起到积极的作用。举例来讲，目前各大军工集团下属的汽车产业、摩托车产业在民用领域中占据了主导地位，而各集团之间存在无序竞争，资源并没有得到合理、有效的配置。《指导意见》的出台，将会对军工集团内部的相关产业进行整合，集合优质资产，充分发挥技术领先等优势，做大做强相关的产业。

　　从投资策略来看，可以考虑以下几方面：

　　1、业绩稳步增长，未来前景明朗型。这类企业包括广船国际、沪东重机、中国卫星、火箭股份等，它们的共同特点就是业绩持续稳定增长，未来几年的发展思路和前景清晰可见；

　　2、资本运作平台型企业：这类企业包括西飞国际、航天晨光、中国卫星等。它们都是被作为集团公司或者大股东资本运作的平台，大股东也承诺会全力支持上市公司的发展壮大；

　　3、业务同集团发展重点一致型企业：这类企业包括新华光、辽通化工、北方创业、北方股份、力源液压、S吉生化等。这些企业的主营业务是集团公司专业化发展的方向一部分，在集团内部没有与之相竞争的上市公司，未来有基于上市公司整合集团相关业务的预期。

　　部分公布定向增发的军工概念上市公司

　　收购资产前后对比（2006年度）

　　        净资产             净利润             每股收益             ROE        

            前        后        前        后     前         后     前     后

沪东重机    12300     79300     26800     15600    1.02        2.35     21.8    19.7

力源液压    16936     72178     1197     8352     0.116     0.441    6.09    10.95

西飞国际    212305    842305    8000     44000    0.13        0.34     3.84    5.36

贵航股份    43768     69068     1864     5690     0.09        0.2     3.94    8.23

火箭股份    131915    154223    21434     23814    0.51        0.56     16.2    15.44

　　部分存在明确资产注入预期军工上市公司

上市公司    资产注入预期

北方创业    公司以其拥有的专用汽车公司87.5%的权益、专用设备公司63.15%的权益及公司拥有的与专用设备公司相关的资产，与公司第一大股东内蒙古第一机械制造（集团）有限公司下属第三分公司部分资产进行置换。

航天长峰    置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。

贵航股份    集团股改承诺分两部分注入资产，最终实现贵航集团整体上市

　　各军工集团下部分产业上市公司/非上市公司情况

　                         上市公司    非上市公司

兵器装备集团摩托车产业　    中国嘉陵    洛阳北方企业

中航二集团汽车产业　            东安动力    哈飞汽车

                                昌河股份        

                                ST黑豹        

中航二集团直升机产业            哈飞股份    昌河飞机

兵器工业集团汽车零部件产业　    长春一东        

                                凌云股份        

　　资料来源：公司公告，长城证券整理