⊙国泰君安 沈石

　　目前，不少观点认为主要耗煤行业保持了15%左右的强劲增长，2007年煤炭的需要也将在15%左右，煤炭供给只有8%左右，煤炭供不应求，煤价将大幅上涨。15%左右的煤炭需求增长，显然是被夸大了，预期2007年煤炭消费增长9%左右。

　　煤炭消费结构显示，电力、钢铁仍然是煤炭消费的主要行业，消费的比例结构基本不变。2003年宏观调控以来，除制气之外，电力、钢铁耗煤增长下降。2005年开始，在投资、出口的拉动之下，国民经济保持了较高的增长，主要耗煤行业需求增长反弹，至今年1至4月，主要耗煤行业增长15%以上，煤炭需求旺盛。

　　在煤炭行业需求强劲的同时，需要关注国内调整经济结构，改变经济增长方式，节能降耗对耗煤行业带来的影响，或者说，按历史的煤炭消费弹性系数预测煤炭消费增长，会夸大2007、2008年煤炭消费的增长。GDP能耗从2005年的1.22吨标煤，下降到2006年的1.21吨标煤。煤炭消费弹性系数从2005年的1.14，下降到2006年的0.88 。“十一·五”期间，计划GDP能耗下降20%，2006年没有达到目标，进入2007年、2008年，关停“五小”高耗煤行业力度会加大，有理由相信，GDP能耗水平仍将呈现下降的趋势。

　　假设2007年煤炭消费弹性系数保持不变为0.88，GDP增长10.7%，2007年煤炭消费增长最多是9.42%，即25.93亿吨。

　　煤炭供给仍会保持在9%以上

　　国内各类煤矿月度产量数据显示，2006年煤炭产量增长不大，很多大程度上是由于国家高度关注煤炭生产安全，导致占总产量近45%的乡镇矿的产量锐减所致。在经过2006年上半年的安全生产整改之后，已连续近一年单月产量维持在7000万吨左右，今年1至4月，扣除春节的因素，月度产量也在6000至7000万吨之间。国有大矿的单月产量在稳步提高，目前已连续两个月上亿吨。在这样的产量水平之下，预期2007年能够达到25.4亿吨、2008年27.5亿吨。

　　今年1至4月进出口数据表明，我国已成为煤炭净进口国，主要是从周边具有比较优势的越南、印尼进口增加，未来周边的蒙古、吉尔吉斯斯坦都将是具有比较优势的出口国。预期2007年将净进口3000万吨左右。

　　预期2007年供给增长9.5% ，略高于而不是远低于消费量的增长。2008年煤炭运输将改善，国有大矿和中西部的煤炭供给将高于2007年，2008年的煤炭供给仍然会保持9.5%以上的增长。

　　今年平均价格将略高于去年

　　历史的煤炭库存与价格的数据表明，只有在煤炭的社会库存或主要港口的库存持续低位的情况下，煤炭价格就会大幅上涨。目前的煤炭库存数据显示，近二年煤炭库存的低点在逐步提高，与煤炭供求关系逐步缓解，社会库存增加的整体状况吻合。

　　煤炭的价格在总体的供求关系没有大幅度改变的情况下，一年中的价格会表现出季节性的波动。今年年初提出一季度价格季节性反弹，煤炭上市公司具有交易性机会。四、五月份煤炭价格下滑之后，随着下半年南方用煤增加和年底北方冬季储煤，煤炭价格同样会季节性上涨。但是，价格上涨仍然是季节性的，而不是趋势性的上涨。预期2007年的平均价格以通胀的水平略高于2006年的平均价格，2008年煤炭价格上涨的驱动因素会弱于2007年。

　　整体上市的故事会更精彩

　　政府希望借助有形之手的推动，大幅提高煤炭行业的集中度，组建大型的现代煤炭企业集团。于是，近年各大煤炭集团纷纷制定了做大做强的宏伟目标。

　　对于资产注入或整体上市预期，建议有选择的取舍，从四、五年的时间来看，能够在煤炭企业中胜出，整体上市能够提高股份公司价值的将是神华能源、兖州煤业及母公司、潞安环能及母公司，和处于迅速成长中的民营企业伊泰股份、神火股份。