⊙国泰君安（香港） 张文先

　　公司董事会通过决议，申请发行不超过18亿A股，同时以33.28亿元人民币收购神东煤炭及神东电力全部股权。神华发行A股将有利于建立新的融资平台，为公司业务的持续发展提供资金并进一步提升公司竞争力。新收购项目虽对公司盈利贡献有限，但符合公司发展策略，而且可显著减少关联交易。

　　建议发行不超过18亿A股

　　公司于2007年6月底通过董事会决议，待股东批准后将向有关监管部门申请以公开发售A股形式配发及发行不超过18亿股A股，并向上海证券交易所申请上市。A股发行须待临时股东大会批准及取得中国证监会及其他有关监管部门的批准后方可实施。公司表示A股发行募集资金净额将全部用于投资并更新集团的煤炭、电力和运输系统；收购国内和海外的战略资产；补充运营资金以及用作一般性公司用途。

　　神华发行A股将有利于建立新的融资平台，为公司业务的持续发展提供资金并进一步提升综合竞争力，虽然短期存在股本摊薄效应，但由于最多只会摊薄10.0%，相信新项目的盈利增长可完全抵消。

　　收购符合经营策略

　　收购业务方面，公司与神华集团签订收购协议，公司将以33.28亿元（人民币，下同）收购神东煤炭及神东电力全部股权，其中神东煤炭收购价为11.70亿元，神东电力收购价为21.58亿元。收购代价相当于经评估价格，将以公司自有现金支付。神东煤炭的主要业务为煤矸石发电、供暖、供水，并且向公司神东矿区的运营提供配套服务，2006年纯利为1.18亿元。神东电力主要业务包括煤矸石发电、煤炭、煤化工及配套服务，2006年按国际准则纯利为0.65亿元。就收购业务而言，虽然两家公司2006年利润总额只相当于神华的1.0%，对公司盈利贡献有限，但收购符合公司发展策略，而且可显著减少神华与母公司之间的关联交易。

　　调高2007、2008年盈利预测

　　神华发行A股具体时间目前仍存在不确定因素，预计最快可能在2007年底完成。所收购业务目前盈利规模较小，对公司财务状况影响有限，目前对神华2007、2008年的盈利预测分别为235.45亿元、271.02亿元，较此前预测分别调高1.0%、3.2%，同比增长34.8%、15.1%，预计2007、2008年神华每股盈利分别为1.302元、1.498元，同比分别增长34.8%、15.1%。假设公司未来派息比率维持35%，预计2007、2008年每股派息分别为0.456元、0.524元。

　　以现价计算，神华2007、2008年预测市盈率分别为22.1倍和19.2倍，股息率分别为1.6%和1.8%，P/B比率分别为6.2倍和5.0倍。预期神华将是2007年合同煤涨价的最大受益者之一，公司的煤电运一体化营运模式及长期合约保障优势均有利于公司未来盈利保持较为稳定增长，发行A股将有利于公司长期发展，资产注入增加市场憧憬并有望提升盈利增长前景。公司股价定位应高于一般的煤炭生产商。

　　神华假设发行A股后的股权结构

项目            目前股本(百万股)    %     紧随A股发行完成后股本(百万股)    %

非上市内资股    14691.0             81.2    0                                0

上市股份                                                                        

－A股         0                 0     14691.0                         73.9

－新发行A股     0                 0     1800                             9.0

－H股         3398.6             18.8    3398.6                         17.1

股份合计        18089.6             100     19889.6                         100

　　资料来源：公司