副总经理 周到

　　蓉胜超微、宁波银行、高金食品、南京银行下周将联袂登场，意味着A股首发节奏已大大快于5、6月份。新老划断以来，A股首发的月度筹资情况是：2006年6至12月份，依次筹资232.00、189.37、62.13、84.76、482.34、131.71、460.26亿元；2007年1至6月份，依次筹资188.59、426.61、21.08、430.65、9.86、156.43亿元。月度筹资最多的，是2006年10月；月度筹资最少的，是2007年5月。2006年10月，两市成交6643.42亿元，上证指数报收1837.99；2007年5月，两市成交59243.18亿元，与上证指数一起创历史新高。就A股首发而言，供求失衡的情形在某些月份是较为明显的。不过，2007年7月上旬发行的2家公司已经筹资65.37亿元。而且，自2007年5月以来过会而尚未发布招股意向书的，还有深圳市芭田生态工程、浙江宏达经编、北京中长石基信息技术、荣盛房地产发展、武汉三特索道集团、北京北纬通信科技、广州广电运通金融电子、江苏通润工具箱柜、西部金属材料、江西正邦科技、马鞍山方圆回转支承等11家公司。这样的排队景观，为最近几个月以来所罕见。因此，7月份A股首发筹资大于6月份，已成定局。

　　根据5月份的市场表现，舆论纷纷呼吁加大供给、平衡需求。笔者预计，未来一段时间，扩容将逐步落到实处。

　　预计，H股公司的回归将重新成为A股首发主旋律。继中国石油（0857.HK）、建设银行（0939.HK）分别宣布发行不超过40和90亿股A股后，中国神华（1088.HK）也宣布将发行不超过18亿股的A股。7月4日，这3家公司分别报收12.14、5.61、28.60港元。假设其A股发行价略低于上述收盘价，则3家公司最高筹资规模可以超过1400亿人民币元。上半年，不包括换股发行的潍柴动力（000338.SZ，2338.HK）、中国铝业（601600.SH，2600.HK），有43家公司首发A股，合计筹资仅1233.21亿元。估计，2007年下半年A股首发筹资会更多一些。目前，北京首都机场（0694.HK）、上海复地（2337.HK）、富力地产（2777.HK）、中海油田服务（2883.HK）、紫金矿业（2899.HK）等回归方案已经股东大会通过，只等“上会”核准。其中的一些公司有望较快登陆A股市场。此外，2006年销售额前100名的上市公司中，尚未提出回归计划的有中国电信（0728.HK）、中国交通建设（1800.HK）、中国财险（2328.HK）等15家。这还未考虑红筹股回归的因素。

　　其他的一些扩容途径，也将拓宽。首先，目前，A股市盈率约是海外股市的2倍多。因此，一些本土基民会否因坚持价值投资而尝洋荤，赎回A股投资基金而申购海外股投资基金，值得关注。其次，从推进债券发行体制改革和完善市场结构的要求看，已经征求意见完毕的《公司债券发行试点办法》，正式出台应指日可待。07中石化、07三一债、07天富债、07中铝债、07中海集运、07中海油服、07中建材等发行主体均为上市公司。这在以往并不多见。笔者预计，发行公司债券将成为上市公司新的融资手段之一，并最终像成熟市场那样，超过股票筹资规模。第三，为体现内地与香港建立更紧密经贸关系的精神，香港和内地市场的股票套利安排会有推进。香港特别行政区政府发布的《“十一五”与香港发展·金融服务小组建议的行动纲领》明确提出：要“引入在香港发行的金融产品的‘托管证明书’在内地交易所、银行间市场或场外交易。这需要设立套戥机制，允许在有关当局特别批准下进行所涉及的外汇交易，使在内地交易的‘托管证明书’与其在香港交易的原本金融产品的价格趋于一致”。套戥，即套利。最后，还有颇受市场关注的特别国债和股指期货的推出。

　　扩容途径明确后，扩容节奏是否可以任意调节呢？从A股发行规定和拟出台的公司债券发行规定看，只要符合条件，就应予以核准。《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十条规定：“自中国证监会核准发行之日起，发行人应在6个月内发行股票；超过6个月未发行的，核准文件失效，须重新经中国证监会核准后方可发行。”从有关规定看，监管部门也不会旷日持久地不给“过会”公司下发批文。这意味着，公司一旦“上会”，就很难由监管部门进行力度很强的扩容节奏调节。当然，政府会就合格境内机构投资者的境外投资和商业银行的境外代客理财，给出额度。

　　因此，扩容节奏未必与新增A股开户数成正相关。5月份，新增A股开户日均311,141.4户，但当时的扩容规模却为新老划断以来最小。7月3日，新增A股开户跌至79,977户，为春节以来最低。为扩大直接融资规模和比重，解决流动性过剩问题，下半年必须加大扩容力度。那种希望政府采取大力调控甚至叫停新股发行等手段，来“管”指数涨跌的想法，恐怕是不可取的。