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⊙本报记者 邹陈东 姚音
6月8日，在深圳证券交易所上市交易的山东海化的重大事项公告引起投资者的关注，股票全日封在涨停板上，但同样交易的海化转债却一反以往保持与股票同步的走势，反而下跌了8%。在公告中海化集团明确告知：集团与凯雷投资集团能否实现合作以及如何合作仍存在极大的不确定性。
为什么又是凯雷？
凯雷投资集团，随着收购徐工集团的口水战被许多国内投资者所熟知：美国凯雷投资集团是世界上最大的私人资本公司之一，目前总共拥有28只不同类型的基金，管理着超过248亿美元的资产。自1987年创立以来，已经投资130亿美元，主要在亚洲、欧洲和北美用于公司并购、房产以及创业投资等。成立以来，已在全球125亿美元的策略性投资中获得了巨额利润，给投资者的年均回报率高达35%。凯雷的名字已成为美国资本历史上的一个传奇。
相关资料显示，自创立以来，凯雷一直采取这样的投资策略，即主要投资于各国政府创办的、具有某种政策优势的企业和产业，如国防产品承包商；或者是那些受政府影响很大的公司，如电信公司，然后雇佣与之相关的政府要员。
据不完全统计，截至2006年6月底，凯雷在中国投资了21个项目，其在中国的投资特点一是投资额一般不超过5000万美元，甚至多半在2000万美元以下；二是偏爱与别的投资机构联合投资项目，以降低风险；三是偏爱投资行业领先或者技术领先的公司，并且一旦投资之后，往往介入公司运营，具有很强的控制欲。目前还未获得商务部首肯的收购徐工集团股权案及投资太平洋保险就是此种典型。
而山东海化目前纯碱、硝酸钠及亚硝酸钠产能居世界第一，白炭黑、氯化钙、三聚氰胺产能也居亚洲第一。同时公司地处国内规模最大的海盐产地山东潍坊，较其它企业有明显的原材料及成本优势。在中国证监会圈定的基本化学原料制造业的31家上市公司中，在净资产、净利润、每股收益和净资产收益率方面分别居于第二、第二、第四和第七位。
随着行业景气增长速度稳定及下游需求快速增长影响，产品的价格逐步上升，行业利润不断增厚，这也为山东海化这样的行业龙头提供了快速发展的机遇。这样的优质企业被凯雷相中是意料之中的事情。
股权定价成谈判关键
山东海化公告山东海化集团与凯雷投资合作的理由是：为增强市场竞争力，实现国有资产的保值增值。
有关资料显示，虽然海化是国内纯碱最大生产企业，市场占有率达14.48%，但是龙头地位并不明显，同业第二大企业三友化工年产纯碱 160 万吨，仅比山东海化少 40 万吨。如果要巩固本身纯碱龙头地位也必须扩大产能，根据其目前厂区情况来看，在原来位置再建生产装置空间已经不大，同时还涉及到纯碱的销售半径问题。所以扩大纯碱产能需要通过资本运作的方式收购其它纯碱企业。
在这样的背景下，擅长资本运作的美国凯雷投资集团便进入了海化集团的控股股东潍坊市国有资产管理委员会的视野。如果与凯雷投资集团的合作成功，凯雷投资集团运用资本运作方面的能力收购国内或国外纯碱生产企业扩大纯碱生产能力就成为一种必然的选择。
然而，凯雷投资虽然进入中国后一直保持低调运作，但在收购徐工集团即将完成的时候受到质疑，“口水战”使凯雷投资功亏一篑，虽然在投资额不变的情况下将收购比例大幅降低，但至今仍未获得批准。
从开始传说的凯雷投资直接入股参与海化集团的改制，到目前公告成立合资公司，前后差别很大，但分析人士认为，如果不这样做，凯雷与海化集团的合作获批的可能性基本没有，其原因主要就是海化集团公司拥有80多平方公里盐场所有权问题。为了避开 80 多平方公里盐场高达60亿以上的转让费，成立合资公司对双方来说，是更为务实的解决之道。
由于海化集团拥有山东海化股权的定价关键，对比2006年凯雷接触该公司时海化股价不过4-5元的基础，今年6月8日公司公告显示其前20日均价已达15.59元。因此，如按山东省国资委的定价原则，凯雷将付出极高的成本。
分析认为，虽然谈判各方都在积极努力，但能否合作成功确实具有很大不确定性。“徐工并购案”令外资控股国内龙头企业越来越敏感，徐工集团至今没有获得批准，海化集团虽然与外资合作方式有所不同，但实际上也意味着又一家龙头企业落入外资手中，这一点让上级部门在批准项目前肯定有所顾忌。
而投行人士认为，此次凯雷介入山东海化最终选择参股的方式，说明了凯雷投资在中国的投资策略进行了调整，对我国放在全球化的视野下具有越来越大投资价值的部分龙头企业，只要能理顺各方面关系，即便不能控股也愿意介入。此外，战略投资者与集团的合作并不会在短期内对上市公司业绩构成实质影响，今后推动山东海化股价的动力应该来自其业绩的增长和采取资本运作手段带来的增长。