总经理 陈宪

　　从目前中国汇率政策趋向来看，人民币升值将是一个持续过程，不可能一步到位。我们选择新兴市场与日本、韩国、以及台湾地区作为研究样本，这几个国家和地区在本币升值期间，股市都出现大幅上涨，并且当时股市所面临的环境与中国当前A股市场比较相似。因此，通过对这些市场在本币升值期间股市波动特征的研究，有助于为当前A股市场走势判断提供参考。

　　新兴市场股市特点

　　所谓新兴股票市场，泛指一些正在发展中的国家和地区的股票市场，如印度、中国、巴西、俄罗斯、南非及土耳其等。新兴股票市场与成熟股票市场相比较，一般有以下特点：1、根据市场规模分类，则市场规模较小；2、从市场运行特征归类，换手率高，波动幅度大，呈现较强的投机性和不稳定性；3、从规范程度归纳，法规往往不健全，或者执法力度较弱，监管技术与手段甚至监管理念落后；4、从投资者构成来看，以个人投资者为主。

　　这里扼要介绍一下，近几年较为扎眼的印度股市的走势特点。

　　印度股市颇具传奇色彩，同样得益于经济快速增长与本币卢比升值，印度股市近年来连创新高，印度孟买Sensex30一举成为夺人眼球的股指。2001年2月该指数为2715点，2007年6月14日指数已窜高至14203点，7年间，孟买股指涨幅高达423%，其中2004年3月至2006年5月涨幅为127.7%，但是，该指数运行轨迹也是大起大落的。

　　东亚国家与地区股市表现

　　在1985-1989年期间，东亚国家日本、韩国、以及中国台湾地区的汇率都出现不同幅度的上升，同时期内，这些国家和地区的股市也都出现不同幅度的上涨。其中，日本日经225指数上涨224%；韩国KOSPI指数上涨555%；台湾加权指数上涨1122%。虽然这些国家和地区股市在本币升值期间总体趋势向上，但是期间也出现过不同幅度的下跌调整。

　　日本日经225指数在1985-1989年期间，共出现过两次比较大幅度的调整：第一次是在1986年9月至10月，调整幅度为8.76%，调整时间长度为2个月。第二次是在1987年10月至12月，调整幅度为17.10%，调整时间长度为3个月。调整的原因主要是受1987年美国股灾的影响。

　　韩国KOSPI指数在1985-1989年期间，共出现过三次比较大幅度的调整：第一次是在1986年8月至10月，调整幅度为12%，调整时间长度为3个月。第二次是在1987年4月，调整幅度为11.48%，调整时间长度为1个月。第三次是在1989年4月至6月，调整幅度为14.82%，调整时间长度为3个月。

　　台湾加权指数在1985-1989年期间，共出现过两次比较大幅度的调整：第一次是在1987年10月至12月，调整幅度为47.53%，调整时间长度为3个月。调整原因是台湾地区安全局派人到各大证券公司进行公开调查，并监督正常的证券交易。第二次是在1988年10月至12月，调整幅度为39%，调整时间长度为3个月。调整原因是台湾地区财政部下令从1989年1月1日起征收资本利得税。

　　低头以后是扬蹄

　　从新兴市场印度及日本、韩国、以及中国台湾地区本币升值期间股市调整幅度，以及调整时间长度经验中，可以总结出以下几点结论：1、从调整幅度来看，牛市期间，如果是市场出于自身运行需求而进行调整的话，那么市场调整幅度相对有限，调整幅度一般在15%以内；如果市场是由于外部因素的冲击，比如政府出台调控政策、或者外围股市的影响等，可能会导致市场出现比较大幅度的调整。2、从调整时间来看，牛市期间，调整只是暂时的，短则1个月，长则3个月，市场又会重新收回失地，并再创新高。

　　总之，牛市终极的信号是：货币升值趋缓和上市公司主营利润降低，显然我国股市远未出现牛市终极的信号。