政策出台可望成为走高契机

　　⊙招商证券

　　上半年金融数据显示中国经济持续扩张，投资者担忧经济过热及随后面临力度更大的调控和紧缩政策。我们更愿意将这些数据看作，在消费升级加速、城市化加速、重工业化加速等几大趋势的共同作用之下，中国经济正在进入最为繁荣时期的证据。这种高度繁荣无疑将具有极强的内生性和可持续性。诚然需要强烈的调控和紧缩政策来压制总需求特别是投资增长，以防止经济增长向过热转化。但由于中国经济具备足够强的内生动力，能够承受紧缩政策的影响而不至于出现剧烈波动。相应的，我们对企业利润增速在调控中维持高速增长趋势也抱有相当信心。

　　此外，在全球化浪潮中，中国的低资源和劳动力成本优势正在促成产业转移的加速进行与世界工厂的加速形成，中国制造品的加速出口势必导致贸易顺差与外汇储备的激增、人民币加速升值、资产价格快速上升、通胀加速等一系列必然结果。在流通性过剩背景下，紧缩性货币政策的使用可以预期也应当预期，但投资者将很难看到流动性被过度收缩的情况出现：1.55万亿元特别国债购买的2000亿美元外汇，尚抵不上今年上半年外汇储备的增长量。

　　我们认为，目前市场悲观情绪已经充分释放，3600点极有可能成为下半年低点。中报业绩将再次确认上市公司盈利高增长的持续性，年内应还有新高。对于日成交金额萎缩至1000亿元以下，我们认为并非资金过度离场所至，而是交易成本上升迫使投资者主动降低交易频度（4000亿天量下降到2000亿）及调整阶段应有的缩量状态（低点平均交易额通常不足高点一半），在千亿日成交额之下市场实际上仍处于交投相对活跃状态，下一阶段诸多新基金发行将扭转成交量持续萎缩的局面。而近期金融、地产等行业也将如期稳步展开中期业绩浪。最后，强劲的内生动力使中国经济能够承受紧缩政策的影响，下一阶段政策陆续出台可望成为市场稳步走高的契机。

　　本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注西山煤电、招商地产、中华企业、合加资源、鹏博士、新疆天业、中泰化学、现代投资等。

　　大盘向上突破只是时间问题

　　⊙天相投顾

　　从上周开始，上半年的宏观数据进入密集公布期。从已经公布的货币供应量看，M1、M2的增长率仍维持较高水平，流动性对股市的支持并没有发生改变。而股市震荡加剧和调整走势，在短期内减弱了对居民储蓄资金的吸引力，储蓄资金的流入减少又加大了股市的调整力度。

　　当前市场对本周将要公布的固定资产投资增速、消费品价格指数更加敏感。按照我们的观察，上半年GDP的增长率有望达到11.3%，城镇固定资产投资增长26.1%，6月份消费物价指数将提高到4.0%以上。这些数据都增加了宏观调控的政策预期，特别是加息的可能性会增强。从积极的意义上来理解政策调控，其基本目标是防止经济由过快走向过热，是促进经济的更健康发展。那么，支持牛市的基础就不会发生变化，特别是行业和上市公司良好增长局面仍然能够得到延续。

　　当前大盘运行在盘整状态，市场浓厚的观望气氛直接导致成交量萎缩。由于投资者普遍对于股市长期看好的预期并没有发生改变，其背后的逻辑必然是一旦政策信号明朗，股市仍然会选择上涨。因此，我们认为大盘向上突破只是时间问题，当前投资者仍然需要耐心等待。在市场处于弱势时，由于恐慌心态或者流动性等因素影响，很多股票会出现错杀或低估状况。那么，合理的投资策略就是耐心寻找这类相对价值突出的品种。根据我们的分析，交通运输、电力、建材、钢铁等行业中的一些优势企业就存在明显的价值低估现象，投资者可以从中认真挖掘。

　　本周盈利预测及评级表中，新增4家上市公司，水井坊、生益科技、长电科技和法拉电子，均给与“增持”评级。盈利预测方面，上调水井坊、神火股份和兴业银行的盈利预测。

　　调控为了市场更加健康发展

　　⊙广发证券

　　上周在消息面偏暖情况下，市场恐慌心态有所趋稳。但由于6月份宏观数据不容乐观，紧缩预期之下投资者心态继续谨慎，大盘陷入了“欲上不能、欲罢还休”的局面，市场成交量持续萎缩。本周将公布6月份关键宏观数据，综合上周公布的货币和信贷数据，宏观经济已出现全面偏热态势，我们认为央行最快将于本月加息和减免利息税。在目前市场缺乏热点情况下，股指可能会出现短期下调，但对一些优质股票来说将形成买点。我们建议投资者关注受益于人民币升值和加息周期的保险、银行和地产行业。

　　“认识你自己”是在智慧女神雅典娜神庙上刻着的唯一一句话。在本期投资主题中我们借用这句话，是因为对于股票投资者来说同样需要在认清市场的同时，更要认识和了解市场中的自我。只有了解自己，才能更好地指导投资行为和自己的投资理念。

　　随着股权分置改革的基本收官，资本市场的应有功能将得到体现，资本市场必将成为宏观经济的晴雨表，我们应该在战略高度上重视资本市场，让其更好地发挥重要功能。股权分置改革之后这些功能逐渐得到实现，是本轮行情的根本支撑因素。我们可以明确，针对流动性过剩等问题的宏观调控，应该是立足长期的，为了资本市场更加健康地发展，而不应该、也不会回到“政策市”的老路上去。我们认为，由于对宏观调控的过度敏感和预期不明确导致的市场震荡不会改变市场牛市格局。

　　股票投资“不可能卖到最高点、不可能买到最低点”，这两个“不可能”会成为投资操作上的“常态”。对于股票价格短期走势判断，即使是最优秀的研究者也莫衷一是。只要在牛市格局没有改变大的方向判断的前提下，再细分和精进投资策略，资本市场不仅是具有魅力的市场，还是一个能够带来丰厚回报的市场。而在获得回报过程当中，投资者也为整个中国经济的发展贡献了力量。

　　市场将面临突破方向的选择

　　⊙方正证券

　　根据国家统计局的日程安排，7月18日将公布上半年CPI增长情况，7月19日将公布6月份消费价格情况。初步预计今年上半年CPI总水平涨幅将达到3％，全年涨幅可能高于3％。外界普遍预测，随着肉类、粮食等食品价格不断推动CPI上涨，6月份CPI可能再创新高，甚至6月份CPI涨幅可能超过4％。值得关注的是，13日央行公告表示向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿元3年期定向央行票据。结合目前对于CPI的预期，此次定向央票发行可以看作是加息的前奏。而此前市场一直预期的政策性调控措施：例如减免征收利息税、加息或提高人民币存款准备金率等，预计本周经济数据公布之后明确。

　　短期政策预期的不确定性是导致市场成交低迷的重要原因，预计随着本周经济数据的公布，政策预期也将逐步明朗，市场将面临突破方向的选择。目前我们对于市场的中期趋势，开始逐步趋向乐观。

　　值得关注的是，近期随着股市的降温，中国各大中城市房地产市场再度呈现火热的上涨，房地产市场成为流动性过剩的宣泄口。此外，前期一度回落的食品价格再度上涨，尤其是猪肉价格出现了快速反弹，预计6月CPI数据将大幅突破4%的大关，通胀压力陡然增大。近期国际原油价格再创新高，商品市场有色金属再度上涨，这些也将进一步增大未来通胀的压力。根据历史经验，通胀阶段我们看好投资领域中的金融、房地产等行业，这些将是通胀过程中受益最大的领域。此外有色、煤炭等资源类品种，也是我们关注的重点。

　　本周风向标：工商银行和万科A。

　　关注板块：证券、银行、房地产和有色金属。

　　加息等利空可能会打破平衡

　　⊙国海证券

　　目前市场观望气氛极为浓厚，多空双方力量日趋衰竭，暂处于一种弱势平衡状态。我们认为，在目前消息真空期，短期内大盘仍将维持缩量窄幅震荡格局。从中短期看，市场的日渐观望使得5月30日以来日K组合呈现收敛三角形态，但未来一些加息等利空可能会打破目前的平衡状态：即会导致目前的均衡向下打破，但急跌后大盘可能会再度引发一波“利空出尽”的反弹。故在操作上，投资者不宜追涨杀跌，而应调整好股票，控制好仓位。

　　个股方面，目前市场进入了中报业绩预报高峰期，一些中报业绩较市场预期好的个股领涨大市。而随着近期人民币升值的加速以及通胀压力等因素，使得煤炭等资源类个股以及房产地等资产类个股受市场资金追捧，预计其走势仍有望强于大盘。另外，5月30日大盘大跌以来，相关参股板块随大盘泥沙俱下，甚至不少个股股价已腰斩。经过一轮大跌之后，不少股权投资类个股已回归价值，甚至有一些个股已被低估或被“错杀”。相信随着市场信心的恢复，一些股权投资类个股将面临一轮“拨乱反正”的机会。

　　不会对基本面产生过大影响

　　⊙中信证券

　　本周市场进入政策预期最为强烈的一周，不排除近期可能有进一步的宏观紧缩措施出台。判断后续的紧缩措施，依然是加息、提升存款准备率、取消（降低）利息税、发行特别国债等人们已有预期的政策。上述政策推出条件基本具备，而近期对于加息和取消（或降低）利息税的政策预期最为强烈，6月份的通胀数据和其他经济数据的出台可能是一个促发时点。

　　从规律上看，加息可能影响的行业有两大类：一类是金融行业（如银行、保险和证券），另一类是负债率较高的非金融类行业（如电力、轻工、航空、建材和房地产等）。相比较而言，我们认为加息对银行、保险等金融行业的影响更为直接，这类行业的主营业务就是资金运作和投资，与利率变动有着天然的联系；而利率变动虽然也会对电力、有色等非金融类的高负债行业的融资成本有一定的影响，但这些行业的盈利更主要受到供需、价格等因素的影响，融资成本只是一个相对次要的因素。我们最终的结论是，预期中的再度加息对银行业依然是中性，对保险也构成利好。

　　与加息政策不同，取消（或降低）利息税仅仅涉及到个人储户与财政部之间的利益转移，并不直接影响经济主体的投融资成本。故而取消（或降低）利息税并不等同于加息，也不会明显导致对各个行业投融资决策的差异性影响。

　　目前市场已进入政策敏感期，但当前预期中的加息和利息税政策并不会对市场基本面产生过大影响。政策调控的真实对象依然是过热的经济，而不是市场。维持推荐宝钢股份、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、福耀玻璃、新疆天业、福田汽车、一汽夏利、南方航空、江南高纤十只股票组合。

　　从出口退税下调看结构调整

　　⊙申银万国

　　从7月1日开始，我国开始实行新的出口退税政策，这次政策调整涉及的商品，约占海关税则中全部商品总数的37%。从近几年以来出口税收调整情况看，出口退税一直处于不断下调过程，而这次调整力度明显加大。我们认为这将在一定程度上达到抑制出口，减少顺差的目的。

　　出口的放缓必直接或间接影响到上市公司的利润。根据我们对上市公司2006年年报数据统计，约有560家公司公布了直接出口业务情况，其中，共有5574亿元的主营业务收入来自于直接出口业务，约占上市公司2006年主营业务收入总和的9.5%。根据已有的数据我们进行敏感性分析，我们发现，当所有产品的出口退税率每降低1%，则市场总体的税前利润降低约58亿元，降低幅度为0.99%。也就是说，出口退税对上市公司直接利润影响并不是很大，更重要以及深远的影响来自于所引起的产业结构的调整以及出口总额的下降。

　　我们更加关注的是国家在出口退税政策上所蕴含的产业结构调整思路，我们认为未来节能环保战略的执行力度将进一步加强，而代表技术进步和产业升级的交运设备、机械设备等行业也将得到进一步的扶持。同时，出口退税的下调将在一定程度上加速行业的整合机会。比如对于有色金属来说，目前已拥有资源一体化的产业链，产品附加值高的公司能够充分抵抗出口退税的影响。而对于一些毛利率不高的出口型行业，如建材、轻工等，对于没有议价能力或者成本过高的公司，将面临被淘汰的命运。