金马集团（000602） 眉山铝业已投产

　　●眉山铝业已投产，将带来可观收益：眉山铝业（公司持股40％）建设的12.5万吨300KA电解铝生产线已于2007年6月通电成功，目前已有36个电解槽投入试生产。我们预计，2007年和2008年眉山铝业的铝锭产量分别为4万吨、13万吨，可望分别带来0.19元和0.69元的每股盈利贡献。至2008年，将会占据金公司全部盈利的三分之二。

　　●公司股价并不具有更强的吸引力：目前，国内电解铝行业上市公司2008年的平均动态市盈率约为18倍。考虑到公司仅持有眉山铝业40％的股权，我们给予公司的铝业资产2008年15倍的动态市盈率，其合理价值为10.4元。另一方面，公司的电力通信业务2006年为公司带来0.35元的每股盈利，但属于与山东省内发电厂及电网经营公司之间的关联交易。

　　●鲁能晋北铝业的资产是否以及何时注入公司，尚存在很大的不确定性。除金马集团外，鲁能集团还持有山西鲁能晋北铝业有限责任公司90％的股权，其总体规划为到“十二五”期初，分三期建设年产300万吨氧化铝、50万吨电解铝和40万吨铝型材的大型铝工业基地。其中，一期建设年产100万吨氧化铝工程已于2006年5月投产。由于国家对电解铝行业实行宏观调控，只有二期的100万吨氧化铝工程可望于年内开工建设。

　　（安信证券）