第一铅笔（600612） 快速成长的奢侈品运营商

　　●金银首饰行业是快速增长的奢侈消费品行业，未来3年在消费升级、婚庆消费高峰等因素的共同推动下限额以上零售额有望保持年均20%以上的高速增长。

　　●“老凤祥”是金银首饰业的全国龙头品牌，159年历史的品牌底蕴，强大的研发设计团队、不断扩张的营销网络、良好的激励机制将帮助公司最大程度地分享行业景气。“中华”牌铅笔为行业霸主，基本垄断国内高端市场。

　　●老凤祥现有网点的内生增长和批发网络扩张带来的外生增长共同推动销售收入的增长，产品结构的优化带来零售业务毛利率的回升，规模效应和批发业务占比提高带来资产周转加快和期间费用率下降；铅笔业务出口继续扩大。2003-2006年收入和净利润的年均复合增速为31%和111%，我们预测2007-2009年收入和净利润的年均复合增速为39%和55%。

　　●目前股价对应2007-2009年动态市盈率分别为55倍、34倍和24倍，DCF方法得出的合理估值为25元，相当于2008年43倍和2009年30倍市盈率。鉴于珠宝首饰行业前景看好、公司作为奢侈品行业龙头品牌在渠道和品牌两方面都还有很大的发展空间，业绩处于持续高速增长阶段，我们认为目前股价明显低估，首次关注给予“推荐”的投资评级。（中金公司）