⊙姜韧

　　当一个公司公布业绩亏损，市场普遍会不看好并认为其竞争力下降，没有了成长性；当一个公司公布了增长业绩，市场认为其未来会发展得更好，获得更高的增长，所以市场经常是惯性地描述着公司的发展。

　　从投资套利的理论分析可以得出在任何公开信息下投资者是无法现时找到价值被明显低估的投资品种，如果能够从公开信息通过数据分析获得一个公司的股票价格低于其内在价值，那么市场套利资金会很快将价格拉回价值区。而价值投资的成功在于其对于中长期成长性的判断，这也是价值投资的基础。

　　巴菲特的投资案例中，投资收益率最高的是华盛顿邮报公司和政府雇员保险公司，而投资这两个的时机却都不是在市场对于这两个公司评级较高的时候。特别是政府雇员保险公司，巴菲特在1976年大量投资该公司的时候，公司正由于财务危机而濒临破产。从政府雇员保险公司的历史看，创始人利奥·古德温1936年创立了这家公司，并以政府雇员为承保对象，采用把保险单直接邮寄的方式，创造了连续35年盈利的历史。巴菲特发现该公司在竞争惨烈的保险业中摒弃保险代理的营销方式，以邮寄直销的方式获得低运营成本，而且以政府雇员这批厌恶风险人群为承包对象减少了保费支出。这样的特殊经营模式后来被巴菲特称为低成本、无代理商的保险经济特许权。1973年开始该公司过度扩张，1974年出现亏损，1975年濒临破产。此时，巴菲特认为其并未死亡，公司的保险经济特许权仍旧完好无损，于是他不露声色的购进该股票。之后的几年政府雇员保险公司不但保持了其良好的保险经济特许权，而且引进了明星经理人和明星资产配置人，使得公司业绩不断增长，最终巴菲特投资20年盈利23亿美元，增值50倍。

　　所以正确判断一个公司的成长性是价值投资的关键。任何一个公司都会由于某些错误面临很大的困难，比如管理层决策错误、大的投资失误等。但只要公司具有领先于同业的内在竞争力，那么就具有较长时期的成长性，而这样的困难或遭遇也为未来的成长拉开了空间，同时给我们投资人却创造了难得的巨大安全边际的机会。