天威保变分拆天威英利境外上市的事项，似乎并没有随着英利开曼公司于美国当地时间2007年6月8日在纽约证券交易所正式挂牌而告全部结束。开曼公司作为天威英利的外方股东上市之后，将所募集到的资金注入天威英利进行增资，随后天威保变以其所持天威英利的股权置换开曼公司的股权，这是天威英利海外上市之旅中最后的，也是非常重要的一环。昨日，天威保变就该环节的进展情况发布公告进行了披露。

　　实际上，天威英利境外上市是采取了一条由在海外注册的公司对其控股，并以这家海外公司为主体进行上市融资的迂回之路。

　　天威英利较详细的海外上市方案，天威保变于2006年8月曾予以公布。在这份表示要“整体境外上市，择机分步实施”的方案里，天威英利除天威保变外的另一位股东———英利集团将先单方对天威英利增资，由此持有天威英利51%的股权，天威保变持股49%；随后双方按比例对天威英利增资，增加其注册资本。然后，英利集团的自然人股东，同时也是天威英利的总经理苗连生，在维尔京群岛设立全资拥有的英利BVI公司，由英利BVI在开曼群岛设立英利开曼公司，再由英利开曼收购英利集团持有的天威英利51%的股权，在其成为天威英利的控股股东后，以其为主体，尽快实现在境外上市融资。方案指出，英利开曼融资所得，将用于增资天威英利，用在天威英利的生产经营上面。

　　由于天威英利并非直接的上市主体，为了将天威保变所持天威英利的股权转换为可流通的上市公司的股份，上述方案又设计了天威保变以其所持天威英利的股权认购英利开曼公司的股份的规定。如此一来，天威英利将由开曼公司全资拥有，而天威保变则将成为开曼公司的直接股东。这一点，是天威英利境外上市的最终目标，也是天威保变昨日公告披露中所涉之事。

　　天威保变昨日公告指出，目前，公司正在积极与开曼公司和天威英利协商开曼公司IPO资金对天威英利增资事宜，以及正在开展以天威英利股权换开曼公司股权的“购股选择权”的前期准备工作。天威保变提示道，目前，公司持有天威英利的股权比例为29.89%，此次开曼公司以IPO资金对天威英利进行增资，将导致公司对天威英利的股权进一步被稀释。不过，天威保变指出，尽管公司权益将被稀释，但是天威英利三期投产后预计将提高产能，因此公司的投资收益预计将有可能增加。

　　在天威保变启动天威英利海外上市之前，后者尚为天威保变的控股子公司，且于2006年度对天威保变的业绩起到了相当大的支撑作用。不过，随着在境外注册的公司对天威英利单方增资，以及为了准备上市而开展的数轮私募，天威保变在天威英利中的权益已被明显稀释。自2006年中期之后，天威保变已不再对天威英利合并报表。

　　不过，光伏产业的发展空间与盈利前景，使研究机构和分析师们仍然分外关注天威英利对天威保变盈利情况的影响。因此，在境外上市落定之后，天威保变究竟将在天威英利中持有多少权益，相关数据可谓敏感。

　　根据天威保变的披露，在此前的有关合同中，天威保变曾与相关方约定，公司在行使“购股选择权”之后，通过开曼公司间接持有天威英利的股权，与其在此之前直接持有的天威英利的股权比例，将是相同的。然而，目前情况是，开曼英利对天威英利的增资金额，现在尚未确定，因此在其增资之后，天威保变对天威英利直接或间接的持股比例将稀释到什么程度，现在暂时还无法确定。

　　随着天威英利海外上市的逐渐推进，天威保变对天威英利的持股比例是在不断稀释。就目前的29.89%来说，就已经突破了一些分析师在2006年下半年时所预测的持股下限。不过，目前也有分析师认为，开曼英利此次的增资，不会对天威保变的持股比例有特别大的稀释。相关人士并认为，2007年天威保变来自于天威英利的投资收益，仍将在其全年业绩中占据相当重要的比例。

　　从以往资料来看，天威英利海外上市，主要是着眼于其三期工程资金投入的需要。在成功上市之后，其产能扩张的不确定性显然已经褪去。有分析师指出，天威英利融得资金建设三期，将会成为决定该公司乃至天威保变投资价值的重要因素；此外，除了资金之外，在国际光伏行业高速发展背景下，规模扩张带来的规模经济效应、上下游议价能力对于企业抵御风险、降低成本也较为关键。从这些方面来说，天威保变的股权稀释，是“失”，也是“得”。