⊙阿琪

　　自入夏以来，股市中人天天生活在调控的忧虑中，而股市行情却在人们的忧虑中“越调控越上涨”。调控的缘由是因为经济由偏快转为过热，以及通胀指标超预期与超警戒。

　　股市行情“越调控越上涨”的原因在于，在“超警戒通胀”之外，还有公司业绩的“超预期增长”，更有资金面的超额流动性。从目前的市况看，虽然以“方便面大涨价”为标志的物价水平在持续高升，以石油价格为代表的能源价格在持续上涨，通胀指标仍将继续超预期，并不断地紧逼调控政策。虽然，抑制过热已是宏观调控的基本基调，但只要不出现行政性“踩刹车”的硬性调控，对于政策性的软调控，股市行情可能还不足为惧。这是因为：

　　一，由民间资本、外资、市场游资等构成的体系外资金规模已经大到足以对抗调控政策，此类资金具有“惟利是图”的共性，往往“不听调控的使唤”。与此同时，在人民币持续升值的背景下，不断加息实际上进一步加深了人民币资产的“资本洼地”效应。

　　二，在高通胀指标下，尽管加了几次息，但仍处于实际负利率状态。投资已经成为居民资产保值增值的必要手段。在居民的投资渠道中，相对于其它投资领域的高壁垒，投资A股或股票型基金是最佳也是最简捷的选择。因此，在居民金融资产结构性转型中，储蓄资金向股票市场分流仍将持续。

　　三，经济增长“热”的背景促使了各行业、诸公司利润的内生性增长；股改后的利益环境促使了各行业、诸公司以资源整合、资产注入为特征的外生性增长。使得“价值增长+资本充裕”的股市行情具备了非常厚实的，足以能抵御调控压力的能力。

　　四，政策调控大多具有事后作为的特点，其调控效用也往往具有滞后与累积的效应。在美国也曾经出现连续加了17次息，房价才开始出现下跌的状况。另外，由于我国资本市场还相对封闭，资本还不能自由畅通，市场经济还没有完全自由化，因而具有政策调控相对弱化，行政调控更为强化的特点。在2003年投资过热时，也曾出现在连续政策调控无效的情形下，最后不得已以“铁本事件”为标志的行政调控来强行控制。

　　五，正因为通胀指标的日益高涨，在不断增强人们的投资欲望之余，也在不断地鞭策着各路资本，各类资金谋图更高的投资收益率。在全民投资热潮下，各种调控政策的效用必然大打折扣。因此，在还没有出现“踩刹车”行政调控行为之前，政策性调控对股市来说还不足为惧。现有的政策调控措施对股市行情来说，更多地起到了延缓行情节奏、夯实未来行情基础的作用。