“再说长虹”之五

　　（公司巡礼）

　　事实上，目前资本市场上投资者对四川长虹的了解和认识，基本上还局限于长虹仅作为一家生产彩电、空调等传统家电产业的上市公司。但是，经过近几年精心的培育与发展，长虹除彩电、空调传统产业以外的其他新产业也获得了长足发展，这些新产业在目前长虹的利润构成及增长结构中占比也越来越大，并已成为推动长虹沿着相关多元化产业发展路径寻求可持续增长的强劲动力之一。

　　从某种意义上讲，我们应当将长虹集团目前已形成的多媒体产业、白色家电产业、IT业、零部件产业、新能源产业、房地产业、军工产业和新产业等这九大产业所隐含的公司价值，纳入到认识长虹公司价值的观察视野中。只有这样，我们才能全面而准确地把握长虹的公司价值。

　　由此，我们看到了一个除彩电、空调业务之外的新长虹正在崛起，即覆盖了长虹九大新产业的“泛虹系资本”已经形成。长虹已不再是昔日的彩电长虹，而是一个融合了IT、移动通讯、白色家电、关键部品等产业的多元化长虹。

　　当“泛虹系资本”已成为推动长虹跨入新一轮增长周期的强劲动力之一时，认识一个尚未被市场深入挖掘的新长虹，对观察和分析长虹的公司价值尤为关键。

　　“泛虹系资本”

　　对长虹主营收入贡献不断上升

　　解读“泛虹系资本”的形成与发展对长虹公司价值认识的意义和影响，我们可以透过近三年的部分财务数据来证实。

　　根据长虹近三年年度报告显示，2004年，除彩电和空调业务外，其他业务的主营收入约为14.46亿元，占全部主营收入115.38亿元中的比重约为12.32%； 2005年， IT产品和其他业务的主营收入约为32.20亿元，占全部主营收入150.61亿元中比重约为21.37%；2006年，新产业在总销售收入中的比重大幅上升。包括IT产品、手机、冰箱和其他业务的主营收入约为78.81亿元，占全部主营收入187.57亿元中比重约为41.75%。

　　这表明，随着长虹在2004年之后在保持传统产业（彩电、空调）的竞争优势的同时，在积极寻求新产业的发展空间和发展机遇。这一产业转型的思路是与长虹对产业发展趋势的深刻把握与认识密切相关。

　　因为，长虹敏锐地看到了一个以计算机、通讯、消费电子相互融合为代表的产业格局正在形成，3C产业融合的大背景将赋予长虹新的发展机遇，由此也打开了长虹发展的“新大陆”。为此，长虹重新调整了其战略聚焦和资源聚焦的目标：由传统的家电设备终端制造商向以信息家电的全球供应商、内容和服务提供商的战略转型。长虹在2004年实质性进入IT产业之后，又开始进入移动通讯、冰箱等新产业。

　　经过近几年围绕着“3C”战略实施的产业调整，已取得了积极成效。这主要体现在IT产业、移动通讯、冰箱等新产业的销售收入和利润增长呈现良好的态势。

　　新产业的良性、快速发展，不仅为目前长虹的利润多元化增长做出了积极的贡献，而且还导致了传统产业（彩电、空调）的销售收入比重大幅下降。新产业的发展为长虹今后进一步围绕“3C”战略的产业调整优化奠定了基础。

　　可以预期，随着新产业发展带来净利润的增长，将会进一步提升长虹的盈利能力，“泛虹系资本”也有望成为未来长虹增长的发动机。

　　“泛虹系资本”：

　　凸显长虹的潜在投资价值

　　从目前来看，“泛虹系资本”已经对长虹发展显示了重大影响，那么这种积极影响是否能持续？相信这是资本市场投资者最为关心的一个问题。这促使我们需要细化认识目前“泛虹系资本”的资产价值和发展潜力。

　　在目前四川长虹拥有的众多子公司中，投资者应当关注四川长虹在发展信息家电、IT、通讯、网络、内容与服务5大新业务的产业布局中的一些核心企业：四川虹微、长虹佳华、国虹通讯、长虹网络公司、长虹信息公司等公司的发展潜力。

　　长虹佳华：是长虹IT产业的旗舰企业，也是中国新型消费类电子产品的领导者和最佳分销商之一。目前，长虹佳华已名列国内分销商前四名，并稳居数码业务市场排名前三。从目前看，长虹佳华的增长非常快，其渠道优势、品牌优势所形成的无形资产是不可复制的。长虹佳华在2005年实现销售收入25亿元，2006年实现销售收入32亿元（同比增长28%），预计未来3至5年内将继续保持快速增长。IT产业也成为目前长虹除彩电产业外主营收入最大的一个产业。

　　四川虹微：这是一家由长虹出资组建的专门从事计算机、通信与家电（3C）等相关集成电路和软件的研发、销售和服务的公司，旨在打造长虹“芯”。目前，已成功开发出了在国内领先和国际先进的多款芯片。并且，该公司已实现了产业化应用，也构筑起了长虹集成电路设计的核心技术能力。

　　国虹通讯：是一家从事通讯终端、网络终端及个人移动电子产品的研发、制造、销售和服务的公司，是长虹塑造“手机长虹”和“通讯长虹”的核心企业。目前，国虹通讯的发展势头非常迅猛。2006年，长虹手机实现销售收入超过16亿元。手机业务已成为目前长虹除黑白家电以外的产业中毛利率水平最高的一个产业，也显示了移动通讯产业具有较高的盈利能力。

　　长虹网络公司：是目前中国最大的数字电视机顶盒生产、研发制造商，具有年产机顶盒1200台的生产能力。自2004年成立至今，长虹网络的销售收入以年复合100%的速度增长。预计2007年销售收入将保持良性快速增长。随着数字化转换不断推进，长虹网络将迎来更大的发展空间。目前，该公司已成为在数字电视领域内最具国内外竞争力的企业，并吸引了境外投资者的青睐。

　　长虹信息公司：这是一家主营基于固网的3C 终端产品及应用业务的专业公司。长虹信息在2006年实现销售收入2200万元，预计2007年将继续保持良好的增长势头。

　　除了上面五家核心子公司外，长虹新能源公司和长虹民生物流公司同样值得投资者关注。另外，在打造“泛虹系资本”的大框架下，四川长虹也巧借外力，通过各种投资方式，在更广的产业范围内实现战略整合和资源整合，如合资建立长鑫公司等。

　　由此可见， “泛虹系资本”旗下一些核心子公司，有的是长虹独立投资的，有的是长虹与战略投资者合资设立的。但是，这些公司都有一个明显的共同特征：增长非常快、行业内的竞争优势显著、未来发展空间广阔等。

　　当 “泛虹系资本”旗下的这些公司游离于投资者视野之外时，也许我们并不能完整地、清楚地认识长虹的公司价值，当这些公司的发展前景及其公司价值逐渐被市场认识之时，它们又将成为分析长虹隐含公司价值的一个投资亮点。

　　“泛虹系资本”：

　　有待挖掘的一座金矿

　　在认识长虹公司价值时，我们可以从它现有的产业分布入手，发现其实际的公司价值，这主要体现为现有各产业对长虹主营收入及利润增长的贡献程度究竟如何。

　　而“泛虹系资本”旗下的这些公司发展对深化认识长虹公司价值的意义有两个以下方面：

　　一是它们对目前长虹的主营业务及利润增长的贡献及其影响。近三年来，新产业（IT产业、移动通讯和冰箱等）及其他业务的快速发展，不仅降低了长虹传统产业所占比重过大的经营风险，而且也成为推动目前长虹利润多元化增长的助推器。可以预期，随着今后新产业的快速发展，其对长虹的利润多元化增长的贡献度还将继续上升。

　　新产业发展对拓展消费者对长虹品牌的品牌价值与内涵也注入了新的活力。以往，长虹品牌给予消费者的印象是严肃、可信赖的，随着新产业生产的产品（如MP3、长虹视霸等）推出市场后，长虹品牌变得更富有活力、亲和力和生活化，由此扩大了长虹品牌的消费者范围。从这个意义上讲，新产业的发展对提升长虹品牌的美誉度及品牌价值有一定的影响。

　　一是它们一旦引入战略投资者，其资产增值对于提升长虹公司价值的重大影响。从某种意义上讲，它们是一座尚待挖掘的金矿。

　　由于“泛虹系资本”旗下公司都可以分享长虹的相关战略资源，这包括市场、人才、技术、市场和品牌等资源。这些资源的先期投入，一方面可以让长虹以较小的投入渗透到更多的相关上下游产业，另一方面又可以使长虹在引入战略投资者获得超额的资产增值。

　　例如，在此次长虹增发中，微软（中国）将认购非公开发行1500万股，认购价格6.27元/股。以目前长虹的每股净资产值约为4.89元计算，溢价幅度约为30%。当然，这只是长虹与微软进行战略合作的一个开端，但长虹透过引入战略投资者实现了其资产增值。

　　这个案例可以说明，长虹可以通过引入战略投资者的方式提升其资产价值。从目前来看，“泛虹系资本”旗下公司都有引入战略投资者的计划。事实上，在 “泛虹系资本”旗下公司中，有的已经引入了国内外行业优势企业作为战略投资者进行合资，有的则计划引入战略投资者。这些举措都将会提升“泛虹系资本”旗下公司的资产增值，同时有助于提升长虹的公司价值。