东源电器（002074） 业务上升收购扩张

　　2007 年上半年公司主营收入1.58 亿元，同比增长34.2%；净利润1471 万元，同比增长30%。其中最重要的开关柜业务同比增长25.5%，达到1.29 亿元；开关的销售收入同比大幅增长108%，达到1661 万元，但在收入结构中比重仍偏低，只有10.5%。

　　2007 年上半年公司综合毛利率从去年同期的30.6%下降至27.0%，其中最主要的开关柜毛利率从去年同期的29.7%下降至25.3%，开关产品的毛利率也轻微下降至49.9%。除价格竞争压力外，一些原材料如铜的价格波动也对毛利率有所影响。我们估计，随着一些项目的收入确认以及新产品（12KV 超大容量真空断路器和中置式铠装开关设备、110kV 真空和SF6 断路器等）收入占比的上升，下半年毛利率水平应有所回升。

　　中报披露，公司拟收购苏州天利电器有限公司，该公司主要从事35kV 级及以下特种变压器和电力变压器的研发和生产。如果收购成功，公司中压配套能力将显著增强，将很可能产生“范围经济”、提高整体的经营效率。

　　中报同时披露，公司与沈阳工业大学、浙江大学共同开发新型风力发电设备的项目（该项目已由沈阳工业大学申报并列入国家“863 计划”）三方合作开发的相关事项的沟通洽谈和市场调研，有望于近期达成合作开发的意向协议书，并向国家发改委申请立项。

　　在现有业务持续经营的情况下，我们预计公司2007-2009 年EPS 分别为0.42、0.58、0.67 元。虽然面临诸如产品毛利率有所下降等不利因素，但我们认为公司发展仍处于上升趋势中，再考虑到可能进行的收购对业绩的增厚，我们仍维持“推荐”的投资评级。

　　(国信证券)