天音控股(000829) 基础平台搭建成熟

　　●公司2007上半年实现净利润8700万元，比去年同期增长118%，高于我们全年93.5%的增长预期，全年盈利有望达到或超预期。

　　●中期业绩的美中不足是销售收入只增长了5%，主要原因是：受限于资金紧张，公司难以承接高利润率的新款型，为了提高规模效益公司承接了较多价格相对较低的款型，因此虽然经销手机数量有所上升，但销售收入提升较慢。

　　●下半年，收入增长问题将得到有效的解决：近期增发已完成，资金不足的情况已得到了扭转，可以多承接新的款型，财务费用也会有所下降；公司从下半年起开始代理N95（诺基亚）、I718（三星）等经典高档款型，以及e848（三星）等中档时尚款型。主流新款型的引入有利于打开销售收入、改进品牌结构。

　　●报告期公司毛利总额增加了5300万元，净利润增加了3600万元，毛利额的增加较为全面地落实到了净利润层面。用有限的销售和毛利增长翘动起显著的净利润提升，这表明天音已搭建好的物流和销售管理平台能够承接更大量的品牌和型号，当分销数额增加时无需再投入新的开支，因此对业绩的促进体现出显著的边际效益递增趋势。

　　●我们给予天音1倍的目标PEG水平，重申“推荐”评级，目标价位44.2元，还有22%的提升空间。中长期来看，业绩增长将是其股价提升的持续拉动力量。（中金公司）