雅戈尔(600177) 主营业务具超预期实力

　　●9月3日公司发行可转债方案未获证监会通过。究其原因，一方面是公司金融资产投资获益丰厚，并未显现资金压力，另一方面是公司募集资金全部用于房地产开发，不符合募集资金需用于主业（纺织服装）投资的要求。

　　融资计划面临调整。公司业务架构以纺织服装为核心、房地产与股权投资为两翼。纺织服装业务经过前几年的投资与积累已进入收获期，房地产业务正面临大量资金需求，在房地产分拆上市、可转债融资暂时受阻后，不排除公司采用引入战略投资者、发行公司债等融资手段，同时继续减持金融资产的可能性也加大。

　　●上半年扣除投资收益，公司主营业务实现净利润48204.26万元，同比增长35％，高出预期15％，其中服装、纺织业创下七年来的最快增长，房地产业务规模也迅速扩大，可转债被否并不会给公司经营带来影响。

　　●2007/2008年EPS分别为0.79/1.02元，2007/2008年PE分别为39/31元，现价31.11元，目标价格31.34元，增持。2007/2008年EPS中出售金融资产分别实现0.34元和0.40元。考虑到公司主营业务极具超预期实力，金融资产仍具增值空间，商业地产已升值不菲，因此继续维持“增持”评级。

　　(中信证券)