⊙天相投资

　　上市公司披露的数据显示，2007年上半年航空上市公司盈利20.21亿元，成功扭亏为盈，同时毛利率比去年同期增长了1.41个百分点。

　　多种因素促航空业扭亏为盈

　　第一，2007年上半年，受益于外贸增长、商务出行增加、消费升级等因素，我国民航业消费需求十分旺盛，总周转量同比增长19.6% ，增速远超过民航总局的预期目标，尤其是国际航线方面，甚至达到了27%以上的高增长。

　　第二，2007年上半年，国际原油价格冲高回落，使得航空煤油价格同期出现了一定程度的下降。上半年，国内三次下调航空煤油价格，一定程度上降低了航空公司用油成本增加压力，使得报告期内中国国航营业收入增长高出营业成本增长10亿元，南方航空和东方航空营业收入比营业成本多增加8亿元左右。

　　第三，受各种因素影响，上半年人民币升值加速，累计升值3.47%，航空公司因巨额美元负债带来的汇兑收益大幅度增加。具体各上市公司，中国国航汇兑收益8.64亿元，同期增加了6.6亿元，使得财务费用下降5.9亿元；东方航空汇兑收益同期增加5.08亿元，同比增长233%；南方航空实现汇兑收益12.66亿元，同期增加将近9.87亿元。汇兑收益成为南航和东航于报告期成功扭亏主要因素。

　　根据对三大航空集团的分析，人民币升值1%，中国国航、南方航空、东方航空每股收益影响金额分别为0.016元、0.095元和0.037元，因此，在人民币升值趋势确定的形势下，中国主要航空公司将持续受益巨额的美元债务。

　　第四，票价水平的整体上升。数据显示，上半年，不同航线票价水平呈现分化走势，国内航线综合票价指数出现下降，主要是国内中程航线票价指数下降，随着动车组列车和汽车客车服务水平上升，航空公司国内中程旅客市场的竞争将更加激励，票价回升不容乐观；而国内远程和国际航线的票价水平出现了不同程度的上升，使得票价整体水平比去年同期有所上升。在客座率提升的同时，将进一步利好国际航班较多和远程航班较多的航空公司，因此，拥有最多国际航班的中国国航将是远程票价上升的最大受益者。

　　业绩增长前景令人期待

　　在航空燃油价格居高不下的背景下，我国航空运输业在过去的一年中呈现出景气度不断上升的态势，每天都在披露着阶段性新高的数据。我国航空运输业在快速发展了十几年之后，在商务出行、外贸持续高增长和消费升级的推动下，有可能实现在长期经济的积累后产生爆发式的需求增长，从而在未来的几年内不断推动行业景气程度创出新高。在上述因素影响下，再加上奥运会、世博会、亚运会等因素，我国航空运输在未来3年总周转量和客座率的提升很有可能超出市场目前的预期，其业绩成长前景令人期待。

　　航空上市公司上半年财务指标（单位：亿元）

                             2006H     2007H     增长

营业收入                     692.09    809.96    17.03%

营业成本                     607.33    699.37    15.16%

归属于母公司所有者的净利润    -18.00    20.21     -

毛利率（%）                 12.25%    13.66%    1.41%

净资产收益率（%）             -3.41%    3.34%     6.75%

　　资料来源：天相数据分析系统

　　三大航空公司对汇率和航油价格波动的敏感性分析

            人民币升值1%对EPS的影响（元）    人民币升值5%对                     航油航空煤油价格上涨100元/吨对EPS的影响(元)

                                             EPS的影响（元）                        

中国国航    0.016                            0.08                             -0.023

南方航空    0.096                            0.47                             -0.058

东方航空    0.037                            0.19                             -0.037

　　资料来源：天相投顾