副总经理 吕小萍

　　第一只创新型封闭式基金大成优选股票型基金上周五在深交所上市，令市场人士惊讶的是，在封闭式基金普遍折价率20％以上的环境下，大成优选不仅没有折价，而且是溢价交易。以该基金单位净值1.162，7日收盘1.271计算，溢价幅度接近10％。可以说，大成优选的上市，改变了“封闭式基金必然折价”的定律，对于封闭式基金这样一个备受开放式基金冲击，略显暮气的群体来说，大成优选犹如一股新鲜血液的注入，不仅创造自身的历史，也同时在改变封闭式基金群体的命运。

　　如何看待大成优选的溢价交易

　　从大成优选的创新角度来分析，大成优选有其自身的创新之处，这些创新之处是大成优选有别于其他封闭式基金的本质差异，这些差异的存在是大成优选收到市场追捧，进而溢价的重要原因。大成优选基金进行改造和创新的主要看点有两个，一是引入奖惩机制，二是设计救生艇条款。在奖惩机制上，大成优选基金对基金管理人实行适当激励。每年业绩报酬提取比率为10%，但拿到这个激励是有条件的，条件是该基金可提取业绩报酬的收益率不得低于6%，且需为基金业绩比较基准同期增长率和同期可比的全部基金资产净值加权平均净值增长率上浮5%二者中的最大值。每年提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不得超过期初基金资产净值平均值的5%。作为正向激励的对等，大成优选又规定，基金管理人单独设立专门的业绩风险准备金账户，从已提取的上一月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，每月划入业绩风险准备金账户，用于弥补基金亏损。

　　正是通过“正向激励”和“负向约束”形成的激励与约束机制，大成优选实现了基金业绩与管理人报酬的有机结合，将有效调动管理人积极性。而大成优选的救生艇条款设计，也是保护持有人利益。基金约定若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。”可以说这样的救生艇条款将原来封闭式基金因折价交易而损伤持有人利益的现象进行的预见性的消除。

　　大成优选对封闭式基金群体的积极意义

　　大成优选虽然仅仅是个例，但反映出管理层对封闭式基金这样一个群体的出路思考。大成优选的创新从本质上来说是基金各利益群体的利益分配体制的改革。通过奖惩机制的改变，一方面，激发了基金经理的积极性，由于牛市环境，加上根据历史数据的回顾分析，基金跑赢业绩基准并不是件困难的事情，大成基金获取业绩激励可能性相当大。这样的机制，相当于在公募基金的机制中注入了私募基金激励的元素，基金不仅仅按资产提管理费，而且还可以按业绩提业绩绩效，这样的安排，使得基金有动力做好业绩。从这方面来说，这是制度安排的进步。而基金公司自然也会对此基金呵护有加。大成基金公司认购3480万份，成为该基金的第一大持有人即是很好的证明。

　　大成优选的溢价交易证明了市场对于创新的欢迎，多年以来，封闭式基金一直处于尴尬的境地，被投资者冷落，折价交易。而封闭式基金和开放式基金相比，开放式基金开放的性质使得基金既有压力又有动力。创新型封闭式基金创新型的设计，打开了封闭式基金除了开放之外的另外一条出路。

　　对创新型封闭式基金的思考

　　创新型封闭式基金的溢价交易目前只能证明该基金的设计受到了市场的认可和欢迎。该基金日后能否通过持续的良好的业绩表现证明自己，还需要时间观察。创新型封闭式基金对证券市场品种的丰富具有丰富的意义。它带来的思考是多方面的：

　　1、新品种的设计需要与时俱进，大成优选在设计上借鉴了私募的业绩激励，借鉴了开放式基金的开放特性，这些都有效的改良了封闭式基金的基因，这些优良的因素注入，是创新型基金取得成功的基础。这表明，在品种设计上，要充分地考虑市场的进步，协调好各方利益人，才能取得认可。

　　2、大成基金上市后的溢价交易也是值得关注的，在这样一个备受冷落寻求出路的封闭式基金群体中，创新型封闭式基金的出现直接给这个群体带来了生机。这充分证明投资者对于创新的欢迎。

　　大成优选上市后的表现打开了我们对待封闭式基金的思路，也证明了创新的价值。