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      2007 年 9 月 19 日
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    六大行业领衔高增长 持续性堪忧
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    六大行业领衔高增长 持续性堪忧
    2007年09月19日      来源:上海证券报      作者:
      工业增加值同比增速(%)
      ⊙中原证券 邓淑斌

      

      2007年上半年沪深两市上市公司的盈利实现跳跃性增长,其中,房地产业、金融保险服务业、制造业中的机械设备仪表、制造业中的食品饮料、制造业中的金属非金属、农林牧渔业等6大行业的上半年主营业务利润同比增幅均在100%以上。但我们应该看到的是,上半年,上市公司非主营业务的贡献显著提高;且受新会计准则的影响,2007年上市公司的业绩较之以往,不具有完全可比性。我们通过对工业增加值、行业增长情况等的分析初步判断:上市公司业绩的高速增长难以持续,并且增长波动性将加大。

      我们先看看各行业的利润增长情况。比较各行业的成长性,需要剔除非主营因素对上市公司业绩的影响,因此,我们主要采用了主营业务利润同比增长率这一指标。统计分析表明:2007年上半年,房地产业、金融保险服务业、制造业中的机械设备仪表、制造业中的食品饮料、制造业中的金属非金属、农林牧渔业等6个行业的主营业务利润同比增幅较大,均在100%以上,并且增速明显加快;除上述6个行业以外,主营业务利润增速加快的行业还有制造业中的石油化学塑胶塑料、医药生物制品2个行业以及交通运输仓储业、批发零售贸易业、传播与文化产业等3个行业。与此相反,制造业中的电子行业,却出现主营业务利润同比下降的趋势;另外,采掘业尽管主营业务利润同比有一定程度增加,但增速明显放缓。

      从各行业的毛利率指标来看,各行业的毛利率增幅基本上都远不及主营业务利润的增幅,而金融保险业、采掘业、制造业中的纺织服装皮毛、交通运输仓储业、传播与文化产业、制造业中的食品饮料行业等6个行业的毛利率更是呈现下降趋势,这在一定程度上也反映了各行业的利润提速更多的是通过扩大产量等外延式的扩张来实现的,尤其在上述6个行业中的表现更为明显。同时,这也从一个侧面佐证了我们对上市公司盈利可否持续的担忧不是没有依据的。

      对工业增加值的分析表明,企业利润的高速增长势头将有所放缓。国家统计局9月13日公布的统计数据显示,8月份全部规模以上工业企业完成增加值同比增长17.5%,增速较上月下降0.5个百分点,这已经是该指标连续第二个月明显下降。由于去年同期工业增加值同比增速是快速下降的,今年7、8月份同比增速在去年低基数的基础上仍然连续两个月下降,这说明了最近两个月工业生产可能出现了负增长或增长显著放缓。考虑到民生问题越来越被关注和重视,对劳动者保护的力度将不断加强,这就意味着工业增加值的分配将逐渐向劳动者倾斜。上述的粗略分析表明,此前企业利润的高增长态势将难以持续,增速放缓将在所难免。

      根据利润的经济学定义,利润=(价格-成本)×产量。其中,产量取决于技术、劳动力和资本,成本主要包括劳动力成本、原材料成本和管理成本,价格主要受供求关系的影响。在当前的宏观经济形势下,资本是产量扩张的主要贡献者,技术效率的提升和技术进步的重要性日益加剧,产能扩张的可持续性在增强;劳动力成本、资源成本和资金成本的上升是发展趋势。因此,在供给表现为行业结构(主要取决于固有的行业特征,如是自然垄断还是政策垄断)的情形下,需求与价格是利润能否大幅增加的关键。据此,我们初步判断:企业的快速发展很大程度上是受益于行业景气度的提升,市场接近饱和、无明显竞争优势且缺乏议价能力的企业将很难保持较好的盈利水平和较快的盈利增速。

      上述从工业增加值角度和利润经济学定义角度的分析,在一定程度上也意味着上市公司业绩的高速增长将面临较大压力,如果考虑到上半年业绩增长中非主营因素贡献增加的现实,我们初步判断,上市公司业绩的增速在很大程度上将放缓,并且波动性加大。

      2007年上半年各行业的成长性比较

    行业名称                     主营业务利润同比增幅(%)                                     07年中期毛利率同比增幅(%)

                                 2005年                     2006年     2006年中    2007年中        

    农林牧渔业                    16.02                     3.96     -0.25     138.96     1.50

    采掘业                        53.26                     34.13     82.51     17.04     -11.95

    制造业-食品饮料             27.77                     101.36     19.48     238.71     -2.73

    制造业-纺织服装皮毛         23.04                     66.64     94.25     74.29     -19.05

    制造业-木材家具             -9.59                     64.8     17.33     43.98     8.33

    制造业-造纸印刷             6.16                     4040.17    909.77     25.57     24.78

    制造业-石油化学塑胶塑料     5.51                     5.27     18.91     79.27     5.05

    制造业-电子                 8.98                     40.03     16.65     -3.3        -4.45

    制造业-金属非金属            0.05                     48.64     23.11     177.39     9.71

    制造业-机械设备仪表         10.91                     49.12     97.54     422.75     7.51

    制造业-医药生物制品         8.22                     6.14     5.64        25.06     -1.71

    制造业-其他制造业            3                         33.05     28.34     29.57     -6.28

    电力煤气及水的生产和供应业    29.72                     -16.35     65.05     76.22     1.93

    建筑业                        8.89                     19.79     15.73     30.05     5.39

    交通运输仓储业                221.71                     -9.01     3.84        18.98     -3.30

    信息技术业                    -1.62                     45.54     32.43     9.93        6.27

    批发和零售贸易                23.83                     22.72     9.03        32.26     12.29

    金融保险业                    -23.52                     55.48     22.93     1989.42     -58.48

    房地产业                     24.01                     794.31     148.95     2104.99     11.02

    社会服务业                    6.03                     5.79     3.99        66.34     -1.14

    传播与文化产业                -12.33                     -16.83     -16.21     9.66        -3.90

    综合类                        5.97                     27.67     20.73     93.23     20.07

      部分主营业务利润加速增长公司一览

    代码     名称        主营业务利润同比增长率(%)                每股收益(元)        

                         今年中报                     去年中报    今年中报        去年年报

    000002    万科A     65.22                        49.32     0.255         0.493

    000066    长城电脑    49.46                        27.73     0.198         0.130

    000157    中联重科    69.35                        40.03     0.678         0.949

    000417    合肥百货    60.71                        22.59     0.097         0.215

    000422    湖北宜化    88.34                        39.71     0.319         0.397

    000423    东阿阿胶    45.72                        20.92     0.157         0.380

    000514    渝开发     740.93                     41.77     0.102         0.007

    000516    开元控股    30.73                        20.53     0.216         0.300

    000548    湖南投资    517.89                     20.19     0.371         0.302

    000565    渝三峡A     62.26                        22.59     0.078         0.037

    000593    大通燃气    32.62                        24.80     0.026         0.006

    000600    建投能源    262.60                     32.67     0.236         0.209

    000609    绵世股份    122.57                     31.60     0.333         0.250

    000616    亿城股份    612.49                     53.22     0.310         0.460

    000627    天茂集团    43.21                        22.72     0.046         0.081

    000635    英力特     124.87                     78.58     0.369         0.288

    000651    格力电器    73.72                        20.20     0.603         0.780

    000667    名流置业    84.21                        35.48     0.167         0.306

    000759    武汉中百    86.27                        23.00     0.159         0.230

    000785    武汉中商    42.65                        21.12     0.065         0.060

    000807    云铝股份    74.81                        55.02     0.300         0.570

    000825    太钢不锈    262.18                     53.14     0.792         0.911

    000826    合加资源    144.86                     39.73     0.170         0.252

    000835    四川圣达    671.39                     26.56     0.257         0.214

    000861    海印股份    44.94                        33.28     0.130         0.200

    000875    吉电股份    505.71                     159.54     0.063         0.106

    000880    ST巨力     78180.67                     99.62     0.130         0.010

    000885    ST同力     2228.80                     387.23     0.110         0.035

    000887    ST中鼎     4730.33                     88.49     0.131         0.001

    000910    大亚科技    91.08                        34.07     0.159         0.322

    000916    华北高速    34.48                        20.27     0.139         0.230

    000929    兰州黄河    50.19                        28.03     0.103         0.110

    000951    中国重汽    203.80                     37.81     1.053         0.700

    000952    广济药业    93.41                        60.87     0.110         0.060

    代码     名称        主营业务利润同比增长率(%)                每股收益(元)        

                         今年中报                     去年中报    今年中报        去年年报

    000963    华东医药    33.04                        24.46     0.200         0.192

    000967    上风高科    162.89                     61.61     0.146         0.054

    001696    宗申动力    51.11                        21.83     0.510         0.546

    002008    大族激光    91.82                        47.71     0.199         0.370

    002018    华星化工    65.62                        29.31     0.194         0.340

    002024    苏宁电器    140.96                     67.32     0.401         1.000

    002028    思源电气    54.37                        32.67     0.443         1.350

    002029    七匹狼     61.12                        30.66     0.177         0.470

    002038    双鹭药业    43.80                        32.20     0.423         0.608

    002043    兔宝宝     39.09                        27.44     0.153         0.260

    600000    浦发银行    95.32                        25.25     0.586         0.770

    600015    华夏银行    375.30                     22.48     0.241         0.347

    600016    民生银行    267.00                     43.28     0.195         0.380

    600031    三一重工    100.34                     73.35     0.859         1.160

    600036    招商银行    274.67                     31.78     0.416         0.480

    600038    哈飞股份    86.41                        20.08     0.044         0.275

    600054    黄山旅游    38.92                        26.78     0.151         0.310

    600066    宇通客车    31.12                        23.11     0.262         0.550

    600089    特变电工    76.91                        21.49     0.480         0.507

    600095    哈高科     141.29                     27.86     0.034         0.063

    600100    同方股份    40.63                        20.08     0.275         0.280

    600104    上海汽车    885.77                     27.93     0.415         0.218

    600111    包钢稀土    308.64                     64.48     0.197         0.196

    600117    西宁特钢    109.57                     31.24     0.171         0.305

    600153    建发股份    70.51                        35.92     0.519         0.700

    600156    华升股份    47.24                        27.28     0.021         0.023

    600169    太原重工    74.90                        52.35     0.359         0.217

    600177    雅戈尔     30.75                        20.11     0.585         0.424

    600206    有研硅股    141.29                     96.94     0.221         0.120

    600219    南山铝业    424.53                     31.67     0.444         0.280

    600230    沧州大化    87.27                        60.20     0.400         0.390

    600279    重庆港九    55.72                        22.13     0.112         0.149

    600337    美克股份    46.68                        26.36     0.084         0.160

    600343    航天动力    39.44                        27.97     0.070         0.105

    代码     名称        主营业务利润同比增长率(%)                每股收益(元)        

                         今年中报                     去年中报    今年中报        去年年报

    600388    龙净环保    29.73                        21.77     0.287         0.820

    600390    金瑞科技    155.58                     97.49     0.162         0.300

    600396    金山股份    258.23                     39.30     0.258         0.250

    600438    通威股份    33.14                        26.82     0.080         0.440

    600456    宝钛股份    56.14                        40.84     0.598         0.841

    600459    贵研铂业    258.41                     93.00     0.868         0.380

    600487    亨通光电    27.58                        22.96     0.202         0.350

    600518    康美药业    36.90                        21.48     0.144         0.455

    600519    贵州茅台    40.24                        23.31     0.900         1.590

    600522    中天科技    68.85                        46.46     0.152         0.130

    600525    长园新材    43.82                        24.35     0.393         0.920

    600545    新疆城建    50.66                        22.87     0.034         0.163

    600570    恒生电子    62.90                        32.10     0.203         0.294

    600584    长电科技    38.56                        28.21     0.131         0.308

    600595    中孚实业    243.95                     31.69     1.006         0.776

    600609    ST金杯     105.57                     66.25     0.028         0.078

    600690    青岛海尔    107.08                     51.32     0.272         0.262

    600710    常林股份    35.38                        26.09     0.157         0.104

    600737    中粮屯河    65.10                        44.44     0.109         0.120

    600739    辽宁成大    79.61                        33.44     1.174         0.940

    600791    天创置业    70.16                        50.98     0.066         0.200

    600804    鹏博士     202.04                     38.36     0.111         0.044

    600806    昆明机床    91.85                        28.14     0.333         0.319

    600807    天业股份    484.44                     76.36     0.050         0.271

    600814    杭州解百    47.00                        22.17     0.112         0.150

    600837    海通证券    17145.47                     24.53     0.602         0.453

    600844    ST丹科     4767.10                     37.60     0.028         0.201

    600858    银座股份    61.05                        23.11     0.489         0.496

    600859    王府井     44.02                        22.63     0.289         0.490

    600880    博瑞传播    28.32                        21.10     0.355         0.500

    600970    中材国际    123.22                     35.31     0.650         0.780

    600978    宜华木业    81.83                        44.87     0.220         0.480

      数据来源:Wind资讯,中原证券研究所