⊙特约撰稿 张宇杰
随着中国金融改革的不断深化，新的金融产品正以前所未有的速度被开发和运用。所谓新，其实仅仅是对于中国市场相对的新，对这些在国际金融市场已经非常成熟的金融产品和金融工具，目前我们所能做的就是“拿来主义”，这也是最高效的一种发展方式。
利率互换（INTEREST RATE SWAPS），也叫利率掉期，简称“IRS”，是目前在国际金融市场运用最广泛、成交量最大的金融工具之一。利率互换，顾名思义就是对利率进行交换，即指交易双方于约定期限内相互按照约定利率，根据一定的规则进行利息的交换；更广义的利率互换，即交易双方在彼此认可的条件下，相互交换某段时间内的资产或者负债。利率互换一般不伴随本金的交换。对于利息的支付，根据交易主体会计制度的不同，会有两种交收方式，一是双方分别向对方支付应计利息，二是先分别计算双方应向对方支付的应计利息，再由应付利息较多的一方向另一方单向支付轧差后的利息金额。第二种付息方式必须交易双方的会计制度都支持轧差清算。
利率互换虽然一般不进行本金的交割，但是本金却是计算利息的基础，因此每笔交易必须确定成交本金的金额，称为“名义本金”。对于大部分比较简单的一方支付固定利率，另一方支付浮动利率的利率互换，我们把支付固定利率的方向叫做固定端，把支付浮动利率的方向叫做浮动端。
利率互换有很多种分类，多数情况下我们按照所互换利率标的的不同进行分类，分为息票互换：同种货币固定和浮动利率的交换，例如：固定利率3.5％ 对 FR007；基础互换：同种货币基于两种不同参考浮动利率的交换，例如：FR007 对 3M SHIBOR；交叉货币利率互换：不同货币之间利率交换，例如：美元3M LIBOR 对 欧元6M EURIBOR。我国的利率互换目前属于息票互换，是利率掉期里最基本、最常用的种类。值得一提的是，对于某些浮动端需要每天重置利率的利率互换（比如目前的以O/N SHIBOR为浮动基准的品种），常常被认为是一种特殊的利率互换类型，称为OIS。
国内利率互换目前交易过程可以分为交易确认、清算、终止等三个主要环节；在付息日，根据双方会计制度进行利息支付，但本金是不需要交换的；利率互换的终止有持有到期（自然终止）、转让（背对背平盘）和反向对冲（主动平盘）等方式。
利率互换市场主要以场外市场的形式存在，属于非标准化的金融产品，交易双方自行议价成交，因此不同的参与者是主要的市场构成主体。按照在市场中需求和作用的不用，参与者分为广义的企业（市场最根本的需求源）、银行（代理商）、投机商（无实际需求的“赌徒”）和做市商（市场价格和流动性的提供者）。在人民币利率互换国内市场，目前在路透、彭博、人民币交易系统等电子交易平台，在国利等金融中介平台有公开、持续的全期限、多品种报价的交易商约有10家，其中包括兴业银行等三家中资银行和七家外银行，他们可以视为人民币利率掉期市场的做市商。
利率互换报价方式和所以其他金融产品一样由做市商（或报价商）进行买卖双边报价，但是有两种报价形式，国内市场比较习惯按照假设交换本金情况下本金现金流的方向进行报价，即买入价表示做市商支付固定利率，卖出价表示做市商收取固定利率；而国际市场比较习惯按照固定利息现金流方向进行报价，即买入价表示做市商收取固定利率，卖出价表示做市商支付固定利率。两种报价形式下的买卖双边报价表示的意义恰好相反。