副总经理 周到

　　A股的市场环境和舆论环境的细微变化，应该引起投资者的关注。

　　三大因素导致扩容压力加大

　　扩容压力正在加大。当前，影响大一些的扩容，主要来自以下几个方面。

　　一是H股公司的回归。建设银行（601939.SH，0939.HK）、中海油服（中海油田服务，601010.SH和2883.HK）、中国神华（601088.SH，1088.HK）A股正在发行。北京首都机场（0694.HK）、中国石油（0857.HK）、中煤能源（1898.HK）、上海复地（2337.HK）、富力地产（2777.HK）、紫金矿业（2899.HK）回归方案已经股东大会通过，山东墨龙（0568.HK）、上海电气（2727.HK）、中海集运（2866.HK）、首创置业（2868.HK）回归方案正在走股东大会程序。上述公司合计筹资可以超过2500亿元。

　　二是通过证券交易所发行的公司债券，即将亮相。上海证券交易所《公司债券上市规则》已发布实施，长江电力（600900.SH）发行不超过人民币80亿元公司债券及第一期发行40亿元公司债券的申请，已获核准。笔者预计，深圳证券交易所《公司债券上市规则》也会很快发布实施，其它上市公司公司债券发行申请也将很快“上会”。

　　三是境外证券投资渐成新宠。南方全球（202801.ICBC）最终核批的募集额度为40亿美元（等值300亿元人民币），比原来扩大一倍。华夏基金管理有限公司目前获得的额度为25亿美元。由于有南方全球的先例，估计，其境外证券投资基金一旦发行，也会向外管局提出追加额度的申请。这样，合格境内机构投资者获得的额度，就有可能在短期内超过合格境外机构投资者获得的额度。同时，银行代客境外理财业务也会快速发展。此外，“港股直通车”将很快推出。香港金融管理局总裁任志刚早在2006年10月就提出“港股自由行”建议，认为合格境内机构投资者计划未必能有效地纾缓人民币的升值压力，应该“藏汇于民”。因此，“港股直通车”的开通当指日可待。目前，一些久候“乘客”已作好“登车”准备，以便随时出发。

　　加息累积效应正在不断显现

　　下一次加息可能会在两个月内发生。2007年已经五次加息。这意味着，每次加息的平均间隔时间未超过两个月。下半年以来，随着消费者物价指数的上涨，加息节奏明显加快。同时，提高银行存款准备金率的频率也在提高。目前，居民存款的实际利率依旧为负。由于短期内消费者物价指数不会明显回落，人民银行必然很快推出第六次加息的政策。至于年内是否会有第七次加息，我们则可以拭目以待。这样，在证券供应和需求就会出现较为明显的变化。更值得注意的是，目前六个月以内（含六个月）、六个月至一年（含一年）、一至三年（含三年）、三至五年（含五年）、五年以上贷款利率分别为6.48%、7.29%、7.47%、7.65%、7.83%。上市公司依靠主营业务平均达到这样的净资产收益率，难度很大。如果继续加息，将有更多的上市公司难以通过银行贷款借鸡生蛋。这也就意味着，不符合发行公司债券条件的上市公司，后续发展将面临较大的压力。

　　加强监管将抑制过度投机行为

　　适合投机的市场环境正在悄然变化。这主要体现在政府对于资产重组监管力度的加强。中国证监会有关部门负责人在答记者问时指出：“近期，证券市场陆续出现了散布不实信息或利用内幕信息买卖股票非法获利的案件，一些上市公司出现股价敏感信息公布前股票交易异常波动情况。监管部门始终密切关注这一现象，已有多起涉嫌信息披露违规、内幕交易和操纵股价等违法违规行为正在被中国证监会立案稽查。”在这种背景下，中国证监会《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》、《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》、《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》、《上市公司非公开发行股票实施细则》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第25号———上市公司非公开发行股票预案和发行情况报告书》已同时发布。此外，《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》也即将出台。它们可以有效打击和遏制内幕交易和操纵市场行为。在当前的市场环境下，它不仅表明了证券监管部门打击违法犯罪行为，维护市场三公原则和投资者合法权益，促进资本市场健康稳定运行的决心，还可以减少过度投机的交易行为。

　　另外，舆论导向也在悄然变化。最近，指定报纸上提示风险的稿件明显增多，作者身份也越来越重要。9月19日，指定报纸同时转载《潮起潮落话股市———如何正确看待当前股市投资热》一文。这是否表达了管理层的某些意图，我们不得而知，但文章中提出的一些观点确实值得认真思考。