曲线还是陡峭的
2007年09月26日 来源:上海证券报 作者:
周二货币市场再次创造了新纪录,由于超级大盘股中国神华的发行申购,货币市场利率继续上升,1周Shibor第一次突破7%。当然,由于近期货币市场利率不断飙升,市场参与者们已经对新的“纪录”麻木了。货币市场利率的飙升,令机构再次看到货币市场的价值,毕竟7%的近乎无风险投资收益并不容易遇到,机构如果能够把握此次机会,当获益匪浅。
货币市场利率飙升,也带来另一个结果———收益率曲线倒挂,而且是短端与长端严重倒挂。例如10年国债收益率仅4.46%,10年政策金融债收益率仅4.85%左右,均与7%的货币市场利率不可同日而语。这颇有些类似8月份的美国收益率曲线,一边是接近6%的Libor利率,一边是只有4.4%的10年国债利率。
不过从长期来看,国内债市陡峭收益率曲线的基础并没有改变,收益率曲线从根本上看还是陡峭的。观察2007年初至今5年国债收益率与1周Shibor利率可以发现,两者的差值虽然不断变化,并多次出现5年国债收益率小于1周Shibor利率的现象,但两者差值运行的趋势却是向上的,这说明尽管两者差值在大幅波动,但5年国债收益率与1周Shibor利率的差值总变化趋势是在变大,收益率曲线在2007年变得更加陡峭。
不仅仅是中长期债券与货币市场收益率的曲线在陡峭化,比较1年国债收益率与1周Shibor利率的差值也能得出同样结论。也就是说,虽然我们在经历着货币市场利率飙升,虽然不断看到收益率曲线的倒挂,但2007年以来总的趋势却是收益率曲线在陡峭化。这实际也并不难以解释,在货币政策不断收紧、市场预期不断变差的环境中,收益率曲线必然是愈来愈陡峭化的,这也是符合债券市场与宏观经济的关联规律的。