隧道股份（600820） 上下游纵向一体化战略转型

　　●公司是上海地区隧道深坑工程的领军企业，拥有丰富的地下施工经验，承建了上海所有越江隧道工程以及近一半的地铁工程。公司具备的技术、设备特别是经验优势是争夺市场最重要的竞争力。

　　●世博将近，整个“十一五”期间是上海基础建设投资的高峰期，轨道交通等投资额较前五年迅速放大，公司也随之进入一个快速成长周期。随着城市化进程加速，不仅是上海，全国其他十余个主要城市的轨道交通建设也进入爆发期，公司有望从中分得一杯羹。

　　●上下游纵向一体化的战略转型是公司谋求长期发展壮大的重要手段。公司生产的盾构具备物美价廉的比较优势，超过22台的销售收入可望在年内结算，出色的产品毛利润率有助提升公司业绩及ROE水平。首批量产盾构如若能在实际作业中表现出可靠性能，那么我们认为，未来公司产品销售空间将更为广阔。

　　●调高公司未来三年盈利预测至2007年0.37元、2008年0.53元以及2009年0.7元，维持“增持“评级。公司主要风险是原材料的价格剧烈波动会显著影响工程毛利率；其次是盾构销售的增速具有一定不确定性。

　　（申银万国）