十一长假归来，投资者发现周边市场涨声一片，美国股市、香港股市等均在不断创出新高。美元贬值、资金流动性泛滥已是全球问题，大宗商品、证券市场中投资性资产越发受到青睐有深层次背景，而人民币升值步伐不停，人民币资产重估价值一再引起关注，故而10月份A股市场做多底气仍足，指数在前半月不断改写历史纪录，沪指终于创出了6124点新高。
然而市场估值偏高的风险如影随形，这一次的走高与7月下旬指数解放“5·30”高点，冲破5000点整数关时有异曲同工之处。都是在一线蓝筹、大盘权重股带动下指数屡屡上涨，而大多数二三线股处于滞涨甚至回调之中，投资者赚指数赔个股成为一种普遍现象。形成这种局面归根结底主要还是业绩提升与股价走高之间存在着不匹配，市场预期三季报业绩增长水平难超越中报、估值偏高需要行情以时间换空间，等待季报的明朗化。而解决这一问题的另一有效手段是资产注入、整体上市，但这又偏偏在近期不断被调控和澄清，客观上使得增量资金短期难以在这类品种中发力。由此带来的是市场盘弱家数的增加，调整序幕其实已在指数虚涨背景下率先拉开。
10月份的热点脉络清晰，就是机构重仓的一线蓝筹、权重品种在唱独角戏。9月底、10月初建设银行、中国神华相继上市，中国石油也在10月下旬IPO，H股大举海归为“中国”背景公司的爆发作了铺垫。中国联通、中国远洋、中国石化等正是在10月份实现了突破性上涨。而月内，有关部门数度就股指期货准备工作进展发话，大有时间表将排定之势，由此权重股又得到了战略性锁定机会。加之人民币升值加速，银行、地产等老牌热点经过震荡整理后又有继续走强的底气，这批个股对于指数的起落贡献度也不可小视。从市场表现来看，下半月随着挤压“蓝筹泡沫”的呼声渐高，一线蓝筹也出现过一波下跌，但三季报的高增长加上良好的机构锁定性，一线蓝筹很快获得企稳，并再次成为反弹急先锋。
10月份这种局部板块走牛带动指数大涨，而大多数二三线品种深调格局给了投资者深刻的教训。热点“二八现象”、“马太效应”有其存在的合理性和必然性，我们在选股的时候除了从业绩基本面去判断内在价值外，还要认真揣摩主流资金的思路、估值、流动性、应对金融创新战略等，这些都是改变一段时期内投资取向的重要因素。
二、10月份推荐品种回顾
10月份，我们的选股思路是“采用自下而上的方式选择个股机会，主要关注具有资产注入题材和资产重估题材的二线成长股”。依此我们选择了长城信息、西飞国际、五粮液、复星医药、冠农股份、浙江龙盛、南京医药、辽宁成大、锦江股份作为10月重点推荐品种。应该说，这种思路本身并没有错，解决市场估值偏高最有效的手段的确是资产注入、整体上市等资本运作，但我们忽视了股指处于高位，监管层担忧“5·30”之前过度投机一幕会重演，对题材炒作大不认同，近期有意识地澄清否认注资、整体上市名单等。应该说，我们这种选股思路有所超前，短期内没有得到政策呼应，也就不可避免面临失利的结果。
我们没有充分考虑到的是，股指期货推出预期趋于强烈、H股海归、人民币加速升值、三季报效应集中于大蓝筹对市场资金流向所起的决定性作用，权重蓝筹成为机构“抱团”的对象，加剧了指数上涨。一进一出之下，造成了所选股涨幅远落后于大盘。而这种现象有一定普遍性，最新统计表明，9月份以来，不仅仅是普通投资者，跑赢大盘的基金等主流机构也并非多数。当然我们不能以此为借口来掩饰近期选股失策之处，其实当我们以沪深300指数为参照进行投资时，已可以考虑缩小选股范围，从300样本中去寻找强势低估值品种，至少可以部分回避“二八”泛滥带来的尴尬。
三、11月份主要操作策略
“二八现象”在10月份已经成为了市场的主旋律，从“大象起舞”到几乎是“大象独舞”，热点一度使大部分投资者陷入迷茫。而今，我们认为，在11月份虽然“二八”中的“八”的下跌空间已然有限，但真正可以获得超额收益的恐怕仍然集中在“二”这个群体中。也就是说，11月份或许是“大象领舞”的格局。
首先，“大象独舞”是在10月份市场资金相对紧张局面下产生的。虽然流动性泛滥这个大背景并未改变，但在10月份公募基金降低持仓并有神华、中石油创纪录发行局面下，市场还是出现了短暂的“缺血”。由于在权重股上各机构的持有量都很大，在交易过程中风险可以分散到众多机构，这就导致“二”成为了寻求“抱团取暖”的对象。因此，我们也就容易理解，为什么10月份“二线蓝筹”的跌幅会如此惊人，并不在于估值，而是在于机构害怕承担这种单独的风险，因而在降低仓位操作中把“二”保留下来所致。成交数据可以表明，近几周排名前20位的成交总额占A股成交总额的40%左右，而这20个品种几乎全都是市值排名居于前100位的公司。显然，如果这种较低成交量的局面继续维持，那么只有“二”才能获得更多的市场注意力和资金的净流入，自然也就获得明显的超额收益。
其次，从交易角度而言，权重股正在享受“流动性溢价”。可以预期，中石油上市之后，如果按照2%-3%的比例进行标配，那么现在25000亿的基金资产就对中石油形成了500-750亿流通市值的需求。而中石油如果定位在40元一线，那么对应的流通市值是1200亿左右，显然仅仅是“抱团”的主要参与者，就将对中石油形成超过50%的配置需求。“流动性溢价”逐渐扩大并形成“马太效应”，机构扎堆于蓝筹，“领舞者”获得更多的鲜花和掌声也就成为在一个特定阶段中的景观。事实上，2003年底和2006年底这种追逐“流动性溢价”的市场格局也曾经成为热点，如今这一现象再度重现。
第三，回过头来看估值的话，三季度受人民币持续升值并且加速升值趋势日益明朗的影响，造成了金融股、地产股业绩超预期大幅增长。比如银行业，如今预计2007年整体净利润同比增速将达到50%以上，高于之前48%左右的普遍预期，同时对2008年行业增速预期也达到35%左右。人民币升值本身的稳定、持续预期带来了相关受益行业的稳定、持续的增长预期，这使得机构对以金融、地产为代表的权重股的偏好无以复加。事实上，在当前市场，能够充分享受人民币升值收益的恰恰应当是那些大公司，毕竟它们所代表了以人民币计价的庞大资产。而银行、证券、保险、地产等是其中具有稳定增长预期的典型。
第四，A股权重股的上涨也得到了H股的呼应。近期港股市场大热，其间中资金融股、资源股表现出众，对于A股的相关品种形成了明显的倒逼效应，随后A股的上扬又和H股形成联动效应，这使得相关品种的上涨幅度进一步放大。特别值得注意的是，虽然A-H溢价必然会随着资本市场的逐步开放而缩小，但这应当是一个渐进过程，近期A-H溢价大幅缩小也会引发溢价率的反弹也就是相关A股的继续上扬。
另外，诸如A-H联动盈利模式的作用、股指期货配置需求因素等，都是权重股获得超额收益的支持所在。
四、11月份重点品种推荐
综上所述，我们选择万科A、中信证券、招商银行、大秦铁路、工商银行、中国人寿、中国石油七只个股作为我们11月份的重点推荐品种。
| 申银万国11月份重点品种推荐 |
| 股票简称 | 推荐理由 |
| （000002） | 1、公司是最具有长期发展潜力的房地产开发企业，国家加大对房地产行业的调控力度有助于资源和机会向真正有实力的公司倾斜。公司近几年完成了一系列并购，开发规模与销售额大幅增加，实现了可持续增长。 万科A | 2、公司已完成全国化布局，2007年初至今共增加项目储备707万平方米，可以满足未来2-3年新开工需要。公司将凭借充足的现金流和优质的项目储备继续保持稳健的增长势头。
| （600030） | 1、1-9月份公司实现净利润83.62亿元，折合EPS2.77元。其中，7-9月份实现净利润41.55亿元，同比增长558%，折合EPS1.35元。三季报业绩增长的原因在于自营收益大幅增加、权证收益集中结算和费用率继续降低。 中信证券 | 2、公司卓越的盈余管理能力和合理的业务布局保证未来业绩平稳增长，权证及可供出售金融资产浮动盈利的结算、投行项目的多元化拓展、经纪业务整合开始发挥效力、基金公司正式并表以及创新业务的陆续推出使我们对未来几年公司业绩增长持乐观态度。
| （600036） | 1、公司是国内最好的商业银行，拥有良好的客户群体和中间业务收入来源，受宏观调控影响较小。公司资本充足率高、资金成本低、盈利能力强、中间业务和零售业务连续快速增长，处于国内领先地位。 招商银行 | 2、公司具备核心竞争优势和持续稳定的增长潜力，未来成长预期明确。三季报显示，公司期末资产规模达到12194亿元，同比增长40%，存贷款规模同比增长23%和21%。主营净收入同比增长66%、拨备前利润增长81%、税前利润增长107%、净利润增长128%。三季度末实现ROE15.84%、EPS0.68元，前三季度招行净利润的同比增速进一步加快。预测2007、2008年EPS为0.92元、1.38元，2007、2008年净利润增速约为90%和50%。
| （601006） | 1、公司作为第一家真正的铁路股，具备运价优势。公司拥有的铁路资产中，大秦铁路、丰沙大线是我国“西煤东运”北通道的重要组成部分，大秦铁路、丰沙大线执行的煤炭运输费率为特殊运价，由国家批准制定，高于全国平均水平，该价格走势在近3－5年内可保持。随着运能的不断提高，大秦铁路将使得公司运量未来3年保持10％以上的增长，这将促使公司未来业绩继续保持增长。 大秦铁路 | 2、公司前三季度实现主营业务收入152.25亿元，净利润46.64亿元，分别同比增长26.3%和43.1%，每股收益0.36元。由于公司明年的运量计划略超预期，在考虑税率变动和不考虑资产注入情况下，我们将公司2007-2009年的盈利预测微调至0.48元、0.62元和0.69元。
| （601398） | 1、工行第三季度盈利能力大幅提升并超出业界预期，前三季度实现净利润同比增长66.73%，三季度末工行总资产85978亿元，规模创历史新高。 工商银行 | 2、三季度末工行贷款和存款占总资产的比重继续下降，中间业务快速增长，资产减值准备支出增速低于净收入增速，费用收入比和税率降低，拨备覆盖率大幅增加，公司资产质量不断改善，同时美国次级债影响有限。
| （601628） | 1、公司是国内最大的人寿保险公司，2005年、2006年市场份额分别为44.1%和49.4%，作为行业龙头可充分享受估值溢价。 中国人寿 | 2、主营业务收入和净利润连续保持快速增长，为股价继续上行提供坚实基础。
| （601857） | 1、中国石油是我国油气行业最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。随着公司在冀东南堡油田储量不断上升及龙岗勘探领域的发展，公司向油气储量世界第一的公司冲刺。 中国石油 | 2、未来几年，公司的原油业务将实现小幅增长，天然气业务将快速增长。但由于天然气业务占比仍然较小，因此公司业绩增长将保持平稳，而石油特别收益金及成品油改革将会对于公司业绩产生积极影响。