开发经营能力被低估

　　●公司上市以来明显加快了拿地的节奏。目前公司共有土地储备约155万平方米，足以支持未来3年的高速发展。同时，公司前三季度已实现预售收入13.58亿元，为2007、2008年业绩奠定了基础。我们认为，公司将积极筹备增发工作，从而实现高速成长。

　　●公司具有20余年的房地产开发经验。通过调研我们发现，公司进入黄山和肇庆以后，展示出完备的整体规划能力、整合政府资源的协调能力和牺牲短期利益打造品牌的长远眼光。公司2007年上半年出现亏损只是结算时间的原因。由于公司上市不久，市场对公司的开发和经营能力存在低估。

　　●公司当前利润主要来源项目售价大幅上涨，杭州西城年华自今年5月8500元/平米的均价上涨到现在约15000元/平米。另外，公司在黄山和肇庆的项目经过前期的开发，目前销售前景十分看好。我们经过实地调研并拜访公司管理层，重新测算了公司业绩。公司有形净资产重估值为12.16元/股，股价溢价率为67%，低于可比上市公司。我们将公司2007～2009年EPS上调至0.60、1.24和1.81元，同时上调投资评级为“买入”。根据可比公司估值水平，我们给予公司2008年28倍市盈率，设定未来一年期目标价为34.72元。

　　（光大证券）