⊙国海证券 孙稳存

　　面对CPI的再次小幅反弹，央行下一步政策将如何操作呢？从年初至10月底， CPI累计上升4.37%，当前一年期的利率为3.87%，如果加息一次为4.14%，也还低于CPI。按照央行过去的加息规律和节奏，年内还有加息的空间，短期加息的可能性很大。

　　目前，美国正在降息，这当然加大了央行政策选择的困境。但中国未来价格上行的压力依然存在，央行如果不加息，并且未来通胀实现了，央行将面临更大的压力；反之，无论未来是否出现通胀，央行的政策在事后判断均没有不妥之处。从这个角度来看，央行肯定将倾向于加息。

　　央行最近已经加了存款准备金率，加息主要是考虑通胀和经济过热，虽然增加存款准备金率可以减少货币信贷的增速，从而对投资产生一定的影响，但是短期内对通胀影响有限。如果通胀过高，利率水平跟不上，那么银行的存款就会减少，所以从银行经营的稳定性来看，提高存款准备金不减加息压力。从10月金融数据来看，存款减少很快，而贷款增加较多，因此，加息也是必要的。

　　至于数量政策方面的措施，我们依然觉得法定存款准备金还将提高。10月、11月和12月是我国贸易顺差增长最快的月份，这就决定了未来至少每个月有大约250亿美元的资金需要采用存款准备金的方式冻结，这就意味着年内存款准备金率还将调整至少一次。央票的发行不会被存款准备金政策取代。目前，市场上流通的央票收益率有所上升，这与市场预期央行应对10月高企的CPI可能加息有关。但是，这不会改变这一政策操作，央行吸收流动性的政策操作不会就此受到太大的影响。