嘉 宾：国信证券汽车行业首席分析师 赵雪桂

　　大成创新成长基金经理 王维钢

　　小张老师：近几年汽车各细分行业的消费均比较旺盛，但我们也看到汽车行业上市公司的业绩波动很大，两位怎么看待这一点？

　　赵雪桂：这主要是由汽车行业的周期性特征决定的，并主要表现为供需变动的不一致。一方面，由于汽车整车厂的投资金额相当大，固定资产和固定成本高；另一方面，在于汽车整车厂的建设周期长，一般需要一年半到两年才能建成投产。这意味着，当需求发生突然变动时，产能在短期内的调整无法跟上，从而造成“产能利用率”的波动，并影响了单车承担的固定成本，进一步影响了单车的利润。

　　王维钢：需要强调一点，不同细分行业的周期属性不一样。大中客车的需求相对稳定，周期性特征要弱一些；卡车的用途决定了它主要受下游投资需求的影响较大；而影响轿车需求的主要力量则是居民消费。不同细分行业往往处于不同的运行周期，因而在投资时，要分别考量。

　　小张老师：近年来，轿车销量增长迅猛，目前轿车行业处于周期的什么阶段，会出现轿车行业的“黄金十年”吗？

　　赵雪桂：用“黄金十年”来形容轿车行业是一种比较贴切的说法。从需求角度看，确实在未来几年仍会看到轿车消费的快速增长。一方面，由于居民收入水平的提高，具备消费能力的群体在快速扩大；另一方面，与发达国家相比，我们仍处在一个相对低的阶段。但需求旺盛并不能改变轿车行业利润周期波动的特征。目前，轿车行业的利润率在提升，我们估计，2008年需求的增长将会继续快于产能的增长，行业周期会继续向上。

　　王维钢：过去5年，轿车需求在持续增长，但我们看到行业利润经历了巨大的波动。在行业周期向上的时候，我们看到企业利润的增速快于收入的增速，而周期向下的时候，利润增速快速放缓，甚至出现利润的大幅下降。从投资的角度上，我认为，对轿车行业的投资应该在正确判断行业周期的前提下，“全攻全守”，目前来看，至少在2008年之前，都应该超配轿车股。

　　小张老师：目前轿车股的估值还有吸引力吗，我们应该以一个什么样的估值标杆去衡量？

　　赵雪桂：根据我们目前的盈利预测，主流轿车股2008年的市盈率大致在30倍以下。对轿车股的投资，一定程度上是一个行业性的投资，对行业方向的判断准确度重于对个股的盈利预测。我们的基本判断是明年轿车的需求增速为20%，我们统计下来明年行业的产能增速大致为17%，如果需求增速高于我们的预期，那么我们的盈利预测还要上调。

　　王维钢：牛市中，周期向上的行业具备相当大的投资机会，因为这是“股市向上周期”、“行业盈利向上周期”多重因素叠加的结果。流动性过剩背景下的牛市抬升了市场的估值水平，行业周期向上提升了企业的盈利水平，最终，造成了一个“乘数效应”。

　　小张老师：汽车其他细分行业的投资机会还有哪些？

　　赵雪桂：中国汽车细分行业中，大中客最具国际比较优势，有出口快速增长的可能，而国内需求也比较稳健，是一个长期的投资机会。优秀的轿车零部件公司也具备长期的投资价值，将会成为一个重要的投资主题。

　　王维钢：轿车零部件至少受益于几个方面：国内整车需求的快速增长、关键零部件的进口替代、出口需求的快速增长。出口一方面来自于整车出口的增长，另一方面来自进入国外厂商的零部件采购体系。这些都意味着优秀的零部件企业将取得比整车厂更快的成长速度。另外，重卡行业在2007年表现非常抢眼，推动该行业发展的力量目前仍在作用，2008年之前重卡行业的业绩表现或许会持续超市场预期。