央行昨日发行了2007年第124期央行票据35亿元，期限1年，参考收益率3.9933%，较上周上扬了5个BP。一个月前曾有市场分析认为，如果央行迟迟不加息，且市场资金面继续在新股IPO的压力下维持紧张态势，则一年期央行票据的利率迟早要上扬到4.00%以上。就昨天的发行结果来看，这一预见近乎已成为现实。而二级市场的一年期央票收益率水平早已经突破4.00%的大关，只是因为卖盘亏损严重，而新券发行量又不足，所以市场鲜有成交。

　　和3个月和3年央票相比，1年央票的一、二级市场利差已经缩小到10个BP以内。此次发行结果公布之后，不少投资者感觉1年央票利率已经基本上涨到位。5个BP的上涨幅度远远小于前三周每次15-20个BP左右的上涨幅度，上扬的动力似乎已到末势。而且本期央票发行还面临今日中国中铁新股IPO和26日存款准备金上调缴款双重压力，重压之下收益率涨幅反而放缓，似乎可以为利率上涨到位提供一些依据。

　　但是我们认为，35亿元的成交量似乎又不能说明这一发行价格的稳定性。本周央行票据到期240亿元，正回购到期520亿元，除非周四3个月和3年期央票发行量达到200亿元以上，才能对冲掉本周央票的到期量。因此3.9933%的发行收益率尚不能成为央行大规模回收流动性的“可使用利率”。更何况，利率上涨的企稳还需要二级市场成交收益率的印证。如果1年期央票发行利率真的到位，二级市场就应该有较为活跃的成交来表明投资者的认可态度。但从昨日的二级市场成交情况来看，1年期左右的央行票据竟然没有一笔成交配合。

　　由此，1年期央行票据是否真的能够企稳，还要看下周1年期央票发行的收益率水平、发行的规模，以及二级市场的交投活跃程度。