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⊙上海证券研发中心 郭燕玲
无法通过半年线判定牛熊
比较上证综合指数在998点和5000点两个位置的市场数据，总市值从32220亿元扩张到365195亿元，流通市值从9243亿元扩张到77886亿元，分别增长10倍和7倍。A股市场在此二年多的牛市行情中不仅从规模上获得异常迅猛的发展，而且在市场结构方面也有显著的改变，银行、保险、石油、航运等权重蓝筹股所占比例大幅上升，并因股指设置的原因，单个股票和单个行业对市场的影响力非常显著。从动态的分析角度看，上证综合指数表现累计了存量股票股价变动、新股定价、以及权重股结构表现的综合影响；在历史纵向比较来看，上证综合指数没有实质性的可持续判断价值。我们认为半年线更多的是一个投资者观察市场的心理浮标，没有与影响市场的任何因素（包括技术面和基本面）进行锚定，因此也就无法作为判断市场牛熊的重要依据。
此轮行情后续支持因素没有改变
从2005年11月以来的牛市行情是以制度纠偏为契机，以业绩增长、产业整合、消费升级、人民币升值和通胀溢价等基本面因素为推动力。从上述因素的目前情况来看，股权分置改革带来的制度性收益已经基本充分释放，但业绩增长、产业整合、消费升级、人民币升值和通胀溢价等因素还将得到延续。根据我们对2008年中国经济形势的分析，A股上市公司在继2007年整体业绩大幅上涨的基础上，2008年还将有35%左右的增幅，央企整合和整体上市、军工企业的整体上市以及上市公司的资产注入仍将持续，财富效应及2008年带来的消费扩张和消费升级在2008年还会出现加速增长，人民币汇率在2008年有5%—7%的升值空间，而通胀及实际负利率现状也使得投资者需要寻找战胜CPI的投资渠道。种种直接影响市场牛熊特征的因素在2008年都没有改变，因此我们认为指数在目前位置的迟疑是暂时的，不会改变牛市格局。
结构性牛市是未来主流
指数在5000点附近迟疑的原因主要有以下几个方面：一是估值的迟疑。在面对A股整体66倍静态市盈率的历史高位，任何理性投资者都需要重新审视未来的估值动力在哪里，在通胀可能吞噬企业利润空间，美国次级债危机可能带来流动性萎缩的担忧下，犹豫心态是不可避免的。二是资金的紧张。这种紧张并不是整个社会投资资金的紧张，而是短期股票市场资金购买意愿回落导致的有效购买力不足，在近期新股发行频繁、二级市场赚钱效应回落的背景下，投资者的增仓意愿也同步减弱。三是权重股的低迷。中国石油的二级市场表现成为近期行情的风向标，在定价过高后的持续回落过程中至今始终没有寻找到比较明确的市场定位，因此拖累其他权重蓝筹股的市场表现，进而延缓了跨年度行情的战略部署步骤。因此，投资者需要一方面观察中国石油为首的权重蓝筹股止跌企稳信号，同时又应积极寻找新的投资机会，因为在2008年的经济环境中结构性牛市是行情演绎的主要特征，齐涨齐跌的可能性越来越小，在指数低迷股价错杀几率加大的情况下备战具有更大的获利胜算。