在存款准备金率高达14.5％，金融机构存贷款利率上调空间并不很大的情况下，除将继续利用央行票据对冲流动性外，央行手中握有的1.35万亿元特别国债，可能会成为2008年对冲流动性的主角。

　　中投公司成立之初，1.55万亿元特别国债曾被寄予厚望，但实际上，今年央行并未动用手中的特别国债，仅是财政部陆续面向市场发行了超过1380亿元的特别国债，对冲的流动性还不及央行上调0.5个百分点存款准备金率而带来的效果。

　　不过，央行在《2007年第三季度货币政策执行报告》中表示，当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度，进一步加强流动性管理。

　　财政部在决定发行1.55万亿特别国债时就提出，央行将通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题，并充分发挥特别国债作为财政政策和货币政策结合点的功能。而央行行长助理易纲亦随后指出，央行将根据货币政策执行情况，在保持各方面的稳定下逐步卖出特别国债。

　　对于特别国债能够收缩流动性这一点，业内人士早已达成共识。中国人民大学证券与金融研究所副所长赵锡军分析说，特别国债向市场发行跟央行现有的政策将在不同层次起作用。发行央票和上调存款准备金率将有助于央行收缩银行体系流动性，而发行特别国债则对金融体系的流动性收缩作用更明显。亚行高级经济学家庄健也认为，通过发行特别国债吸纳流动性将比单纯使用货币手段更加有效。

　　可以说，在今年的对冲流动性大戏中，存款准备金率成为了绝对主角。年内央行10次动用存款准备金率工具，并在最近一次采取大步上调的方式。不过，考虑到部分商业银行流动性可能偏紧，中间业务尚不能担当银行主要利润来源的重任，加之考虑存贷差和中美利差，央行上调存款准备金率和加息的空间正在不断被压缩。因此，明年加息与存款准备金率作为货币政策工具很有可能转为配角。

　　应当看到，造成当前国内流动性总体偏多的直接原因来自国际收支持续顺差，从深层次来看，还与储蓄率过高、消费率偏低的结构性矛盾突出密切相关。仅仅依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等，并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题。