中材国际（1893.HK）目标价7.78港元

　　中材国际是唯一一家非金属材料的中国上市公司，也是世界上最大的水泥工程服务供货商，占约90%国内市场份额和22%海外市场份额。该公司也是中国领先玻璃纤维供货商和国内唯一高强度玻璃纤维生产者。精细熔融石英陶瓷生产也为国内第一，占国内市场60%。水泥占新疆地区39%。由于国内需求强大，中材国际在未来三年前景非常看好。

　　中材国际可望受惠于水泥行业整合，这将减少水泥生产商，在2010年前从5100家减少至3500家。目前，中材每年生产1700万吨水泥，相信在2009年底前将达到3000万吨产能。

　　行业整合将提高定价的权力。中材国际在中东和非洲有良好定位。海外收入在2006年和2007年上半年占43.3%和49.9%。中东地区的市场占有率已达50%以上，收入由2004-2006年复合增长率上升了573.4%。公司正在扩大到其它新兴市场，如俄罗斯和印度。

　　相比水泥工程和水泥产品的 10%和19%，玻璃纤维和高科技材料毛利率是高达29%和24%。由于资本，技术和政策法规，玻璃纤维和高科技材料入门坎偏高，中材国际未来2年在这两个环节将继续向好。

　　以中国建材2008年市盈率的20%折扣估计，以2008年市盈率30倍计算，中材国际每股可值6.07港元，即有35%上升空间。以部份估值法计算，即保守的2倍市帐率估计，中材12个月目标价为7.78港元，即有73%上升空间。评级建议为：买入。（申银万国香港）