受次级债拖累

　　综合考虑汇丰控股的美国业务及证券市场业务的最新进展，我们将该股2007年、2008年和2009年的每股收益预测分别下调22.3%、23.9%和16.0%，均比彭博市场预测(调整后)低6.8%-16.6%。

　　我们调整预测的依据是汇丰Household2007年至2008年拨备达到111亿美元至112亿美元(参照二十多年来美国最高冲销率)，以及2007年交易利润同比增幅将降至2.3%。我们认为2007年下半年按市价结算的证券投资亏损将拖累2007年上半年交易利润同比增长29.3%、环比增长39.1%的出色业绩。

　　尽管汇丰控股目前估值接近于历史最低市净率，但是我们仍然担心受到短期内美国信贷市场的恶化和资产担保证券市场不确定因素的冲击，该股股价很有可能进一步下挫。但是，汇丰控股的新兴市场/亚洲市场的主营业务利润增长十分强劲(预计2007年利润同比增长23.4%-110.4%，2007年上半年同比增长24.4%-165%)，这将有助于抵消美国业务的负面影响(2007年预期税前利润同比减少106.4%)。凭借稳定的资产负债情况和雄厚的资本，我们认为汇丰控股能够维持提高派息，对于基本面长期投资者来说提供了一定支撑。

　　有鉴于此，我们将汇丰控股的目标价格从155.00港元下调至133.00港元(相当于12.7倍的2008年预期市盈率，1.6倍的预期市净率和5.3%的股息率)，同时将该股评级从同步大市下调为落后大市。我们认为汇丰控股的公允价值为133.00港元。

　　（中银国际）