毛利率下降令人担忧

　　尽管2008财年上半年，该公司净利润同比增长60.9%至1.47亿港币，但这较我们对全年盈利预测低43%。

　　尽管收入增长强劲，但我们仍然对于毛利率由2007财年上半年的7.0%与下半年的7.5%下降至6.6%表示担忧，这主要是由于盈利较低的库存交单与面向大型消费连锁卖场直供(CES)业务的销售增加。

　　神州数码目前股价为13.6倍2008财年每股收益，考虑到利率前景未明，估值较高。

　　我们对该股维持落后大市评级，但随着公司进入2009财年，我们将目标价格上调至4.40港元（10倍12个月远期每股收益）。

　　神州数码2008财年上半年收入同比增长40.7%至167亿港元，这主要得益于分销业务收入增长46.7%（占总收入的62%）。系统及服务业务收入仅分别同比增长33.9%与26.4%。尽管分销业务获得大幅增长（主要是得益于笔记本、台式机、PC服务器、配件及消费类IT产品销售增加以及库存交单与面向大型消费连锁卖场直供业务的扩张），但该业务毛利率由上年同期的5.0%下降至4.45%。换言之，收入增长是以利润率下降为代价的。

　　尽管毛利率下降，但经营利润受到其他经营收入增加7200万港元（其中主要是汇兑收益5200万港元）的拉动。销售及一般管理费用占收入的比重由上年同期的5.3%小幅下降至5.0%。整体来看，我们看到净利润率小幅上升了0.1个百分点。

　　（中银国际）