⊙上海证券研发中心 屠骏
“形”似而“神”不同的年初行情
2007年、2008年年初行情“形”似主要体现两方面：首先是市场运行形态相似，2007年、2008年年初行情分别经过2500点—3000点以及4800点—5200点两个区间整固形态后，走出上升行情；其次，中小市值个股全面活跃更是两段年初行情的共同特点。
但我们从更为宏观的市场结构因素看，可以发现两者“神”不同：去年初行情处于牛市一组新升浪的开端；而今年初行情，目前来看，暂时可判断为属于4800点—6200点平衡市的上升波段。
深入分析，更可看出形成这种区别的内因：首先，全市场估值水平不同是行情性质不同的主导原因。据WIND统计，2007年1至5月剔除负值的全部A股PE为35-38倍，而2007年底至今的PE为60-65倍（依据去年三季度）。其次，周边市场环境不同，2007年初香港恒升指数还处于20000点左右的相对低位，美次级债危机还未全面爆发；而目前港股仍处于中期调整过程中，但是A—H溢价指数目前已经进入188以上的次高点，而2007年初A—H溢价指数尚在120—135的区域内。这从另一个侧面反映出，目前A股相对H股的估值在2007年初与2008年初两个时点上的不同。最后，投资者的热情不同。虽然目前10万—13万的A股日新增开户数大于2007年初5万—11万的数量，但一季度以后日新增开户数出现像2007年那样，爆发性增长到30万以上的可能性甚微，这将对题材股的中期炒作力度形成实质性制约。
风格转换的内因发生变化
观察申万风格指数中大、小盘股指数的联动特征，可以发现，去年年初大、小盘股指数联动基本处于间歇轮动上扬的状态，大、小盘股总体的价格中枢处于均衡的上移过程中。但今年初这一现象出现了一定的变化——大、小盘股指数的走强，总体是建立在“跌出来的机会”之上，中小市值题材股前期的上涨是建立在去年5月底到11月底的中期调整基础上，而大盘股最近走强是建立在去年11月初以来的“跌跌不休”基础上。而“跌出来的机会”正是平衡市风格转换的内因，这与新升浪中的比价推动有重要区别。
行情高度将受到两大因素制约
因素之一：虽然目前上证综指离10月16日6124高点尚有10%的空间，但全市场PE64倍已经接近10月16日峰值水平。中小板PE更反超前次高点1.20%。以上数据表明，由于今年元月前后，市场炒风渐起，令市场估值水平的上升速度超过大盘指数的上升速度。
因素之二：根据TOPVIEW数据显示，去年底至今，全市场机构持仓占盘比在不断下降过程中，与大盘的上行趋势形成明显的背离趋势，反映出机构对本轮行情的总体谨慎态度。昨天市场“二”、“八”热点转换导致大盘走弱，重要原因是机构前期减仓操作所导致。
高估值是因，机构谨慎是果。以上两大因素将制约行情的高度。
整体来看，估值压力无疑是目前行情区别于2007年初行情的核心因素。深入分析两段年初行情的内在区别，目的是充分认识到两者处于牛市运行新升浪与平衡市的不同阶段，进而形成应对目前行情的理性策略——不要被“牛市”束缚了操作思维，宜以务实的心态，积极把握平衡市中的各种“波段性”交易机会，并适当降低盈利预期。