定向增发提速FTTH建设

　　●此次增发预案对募集资金项目做出更准确的测算及安排，我们注意到：（1）光纤大棒拉丝及射频电缆技术改造增资额下降，主要是公司在未增发期间从生产方面考虑已用自有资金进行了改造，（2）耐热铝导线投资额增加1亿元主要是公司对电力电缆市场充满信心，准备继续在增容耐热铝导线类特种导线领域增加品种、扩大产能，预计产能将从2008年初的2万吨增加到4万吨。

　　●再次审议增发预案一方面暗示公司定向增发正式提上日程，保荐机构进驻，另一方面预示着公司与日本信越的仲裁将尽快得以解决。

　　●FTTH已具备普及条件，进入规模建设的初级阶段。自网通2006年在天津进行光纤到户试点，2007年新建用户光缆3万芯公里，在北京回龙观、左邻右舍等多个小区建立光纤网络用户容量达到15000户，11月集团决定未来3-5年投资150亿元完成光进铜退改造后，中国电信2007年8月也开始在广州、北京、武汉和上海等四个城市进行试点，武汉市政府下发文件，确定2007年实现5万户，2008年10万户，2010年达50万户，目前武汉光纤到户每户接入成本已从2005年的5000-6000元下降至1800元，中国电信认为光纤到户已具备推广的条件。

　　●我们仍认为公司2008年业绩增长来源于：1）光纤、射频技术改造以及特种电力导线的扩产；2）公司目前所得税率为33%，两税并轨受益；3）房地产确认收入。维持2007年EPS预测为0.3元，略调高2008、2009年盈利预测，EPS分别从0.51元、0.61元提高至0.53元、0.66元，考虑定向增发财务费用减少及股本摊薄后公司2008、2009年的EPS分别为0.47元、0.58元，未来3年复合增长率为65%，由于FTTH刚进入规模建设的初级阶段我们估值给予公司2009年30倍PE，目标价从15.3元提高至17.5元，维持“增持”投资评级。

　　（国泰君安）