估值偏低 维持“买入”评级

　　据媒体报道，公司近日以16.5亿元人民币投得辽宁省大连市旅顺口区龙河周边地皮，该地皮建筑面积约160万平方米，将发展为会议中心、五星级酒店、购物中心及高尚住宅等综合项目，其中住宅约占总规模的80%以上。此前，公司以4.35亿元人民币投得黑龙江牡丹江市水南新区地块。该块土地面积逾80万平方米，建筑面积180万平方米，将兴建一座住宅及大型商业设施。计入以上因素，我们估计公司目前土地储备已高达2300万平方米以上，遍布长三角及东北二线城市。

　　2007年公司营运数据符合我们及市场预期。公司公布了2007年的营运数据，楼盘合约销售金额达93.52亿元人民币，年增长101%；销售楼面面积达90万平方米，年升81%。综合以上分析，预计公司2008年-2009年80%以上纯利将来自二线城市，受新一轮宏观调控影响较小。公司此前向A股上市企业——上海世茂注入商业地产项目，交易将于2008年3月底前完成。

　　维持盈利预测。暂时维持预测NAV值为每股约29.0港元。公司将受益于投资物业升值及行业整合，股价估值对NAV折让应在15%以内，目前估值偏低。评级维持“买入”。

　　计入宏观调控因素，我们在即将出版的2008年港股展望中，已将公司12个月目标价下调15%至24.60港元，对NAV值折让为15%。

　　(国泰君安香港)