目标价9.15港元

　　目前物美商业股价已下挫至15.9倍的12个月远期滚动市盈率，创下历史新低，比历史平均水平26倍低39%左右。考虑到其稳定的增长前景和未来几年净资产收益率的改善，我们认为该股估值低廉。保守起见，我们对该股采用26.0倍的历史平均12个月远期滚动市盈率，得出目标价格9.15港元，较先前的9.70港元有所下调。我们对物美商业维持优于大市评级。

　　物美商业宣布已经与母公司物美控股签订协议，将收购杭州天天物美商业(杭州商业)100%股权。物美商业将以其持有的新华百货(600785.SS)29.27%股份作为对价，收购价格目前确定为2.3亿元人民币。由于此次资产互换为关联交易，目前仍有待独立股东的投票表决。此次资产互换预计会在短时间内为物美商业贡献利润，助其打入华东市场。

　　我们认为杭州商业已步入快速成长期。2007年公司盈利从2005年的500万元人民币提高至3,300万元人民币(未审计)，净利率从2005年的1.08%提高至2007年的4.35%，甚至超过了物美商业。杭州商业的利润贡献应该会超过新华百货，因此我们将物美商业2008年和2009年盈利预测分别上调2%和3%。

　　（中银国际）