建议逢低收集

　　上海实业旗下的永发印务已开始招股，下旬于香港联交所主板挂牌上市。永发印务承诺2007年纯利将不少于1.8亿港元，每股盈利不少于0.36港元，本次发行的招股价相当于11.25倍－12.78倍2007年预测市盈率。按照招股价中位数计算，永发印务此次将募集资金5.97亿港元，将主要用于扩充产能和收购其他印刷公司。

　　尽管永发印务此次招股价将略低于我们和市场此前预期，但总体而言对于上海实业NAV估值影响轻微。盈利影响方面，估计2008年略有负面影响（摊薄2%左右），但长期而言随着其产能扩大，将能够完全抵消摊薄效应。我们认为分拆的意义在于，永发印务上市取得独立股权融资平台后，上海实业可以集中资金资源于外延式增长潜力较大的地产和基建业务。地产业务将受益于母公司优质资产注入，3年后或将成为最大盈利贡献业务；基建业务方面，公司考虑2008年收购已运行公路资产；消费业务未来盈利将稳定增长，并将为其他业务提供支持性现金流。

　　目前上海实业股价分别相当于2007和2008年预测市盈率18.4倍和15.8倍，较NAV估值37.9港元折让（已根据大市情况调低）18%，考虑其未来地产和基建业务外延式增长潜力较大，可逢低收集公司股份，12个月目标价为42.0港元，较NAV估值折让5%。

　　（国泰君安香港）