优于大市

　　我们近期对西王糖业进行的非交易性路演得到了投资者的积极回应。由于副产品价格上涨(蛋白粉、玉米胚芽和饲料)，我们将该股2008年和2009年盈利预测上调7%。同时，我们将目标价格从5.30港元上调至5.40港元。2006年-2009年，西王糖业的盈利年均复合增长率有望达到24%，平均净资产收益率超过24%。该股目前股价相当于5.9倍的2008年预期市盈率，明显低估。我们认为2008年西王糖业是最佳的投资选择之一。

　　近期国内的雪灾导致蔗糖产量下降，因此葡萄糖价格有所上涨。我们认为2008年葡萄糖价格将持续反弹。此外，由于动物饲料和食用油价格上涨，副产品的毛利率有望改善。我们相信，葡萄糖销售额翻番、副产品价格上涨、高附加值的下游业务进一步发展和经济规模的扩大将抵消玉米价格上涨为西王糖业带来的负面影响。

　　我们认为西王糖业将从迅速发展壮大的食品饮料、发酵和制药业务中受益。得益于更加多样化的客户基础，西王糖业的发展前景明朗，风险明显低于对单一行业过于依赖的同业。展望未来，我们认为对高附加值下游产品的深度开发，例如结晶果糖，将成为公司长期发展的核心动力。西王糖业的垂直整合业务模式和雄厚的研发实力为其带来了成本优势。在我们看来，西王糖业是上市的国内淀粉甜味剂生产企业中成本效率最高、盈利能力最强的。

　　（中银国际）