上调盈利预测

　　中化化肥上周五公告2007年度业绩并召开分析员会议。全年营业额同比上升39.34%至294.37亿港元，剔除可转债相关衍生金融工具公允价值变动后的纯利同比增长43.24%至12.86亿港元。调整后的每股基本盈利上升38.68%至21.44港元。如考虑有关变动，纯利则下降25.99%至6.63亿港元。董事会建议末期股息为2.76港元，派息率维持15%。

　　业绩上升主要是由于毛利率和销量均上升。调整后业绩符合预期，较我们和市场预测高0.86%。但如考虑其中2.033亿港元的偿付可转债损失，则化肥业务业绩好于预期。我们据此上调盈利预测。

　　公司2007年销售平均价格同比上升15.58%，毛利率上升1.33个百分点至9.41%。由于价格和库存水平较高，预期2008年毛利水平可继续提升。全年行政费用上升43.26%，财务费用上升109.02%。销量同比增长20.55%至1516万吨，其中进口销量上升12.26%，国产销量上升35.26%。市场份额上升3.5个百分点至17%。新增销售分销中心21.6%至1672家，覆盖全国91%耕地面积。生产产能上升159%至785万吨，计划2008上升至1000万吨，2010至1500万吨。公司重申未来业务将保持不少于20%的年增长率。我们预测2007年-2010年调整和摊薄后的EPS年复合增长率为38.56%。

　　公司业绩好于预期，市场份额提升。2008年毛利率可继续提升。国内惠农政策延续创造良好环境，公司计划维持高增长，可转债对利润表的负面效应在未来数月会有解决方案。未来还有母公司持有盐湖工业集团资产注入的想像。上调目标价至8.45港元，上调投资评级为买入。（国泰君安香港）