优于大市

　　由于2008年1季度经营数据低于我们预期，我们下调了澳华黄金的盈利预测，并基于1.4倍的股价/净资产值，将该股目标价格由76.28港元下调至67.00港元。该股目前股价为38.4倍的2008年预期市盈率和13.2倍的2009年预期市盈率，与全球同业2.2倍的股价/净资产值相比更加低廉。因此我们对澳华黄金维持优于大市评级。

　　2008年1季度，澳华黄金出产量从2007年4季度的32,186盎司环比下滑3.8%至30,976盎司，现金成本为每盎司429美元，高于07年4季度的412美元。1季度产量仅占我们对全年产量预期18万盎司的17%。虽然产量下滑是暂时的，但是由于目前公司的利用率已经达到了100%，我们预计产量的损失在未来几个月也难以弥补。

　　澳华黄金将2008年产量目标下调至15-16万盎司，平均现金成本预计为370美元/盎司左右。因此，考虑到生产成本提高和产量下滑，我们将2008年、2009年和2010年盈利预测分别下调26%、12%和10%。我们将2008年、2009年和2010年的现金成本预测分别从250美元/盎司、258美元/盎司和232美元/盎司上调至370美元/盎司、381美元/盎司和343美元/盎司。此外，我们将2008年、2009年和2010年的黄金产量预测分别从18万盎司、34.1万盎司和37.5万盎司下调至15.5万盎司、32.5万盎司和35.5万盎司。（中银国际）