维持负面评级

　　公司公布2007年纯利增长43.7%至29.9亿元人民币，低于市场预期37.87%以及低于我们预期40.8%。每股收益0.268元人民币，不派末期股息。

　　虽然已净赚保费增长23.6%至687.2亿元人民币，高于我们预期7.4%，但由于赔付和费用分别增加21.6%和42%至469.4亿元人民币和232.1亿元人民币，超出我们的预期6.1%和25.6%，使承保利润亏损14.27亿元人民币，大幅低于我们预期值12.6亿元人民币。赔付率下降1.1个百分点至68.3%，但费用率大幅上升4.3个百分点至33.8%，综合成本率上升3.2个百分点至102.1%。汽车险方面(占总保费收入的69%)，出乎市场预期，承保利润大增96%至74.6亿元人民币，该部分的损失率由73.0%降至68.1%。产险方面(占总保费收入的10%)，承保利润大跌45%至4.47亿元人民币，该部分的损失率由70.9%升至76.4%。

　　公司称行政管理费用大幅增加的原因是市场竞争激烈，渠道建设费用加大投入，并增加了激励业务一线的专项薪酬，同时加大了营运成本投入，财产费用和办公费也有较大增长。净投资收入达32.3亿元人民币，超出预期14.2%，但已实现收益和未实现收益为41.5亿元人民币，低于预期16.7%，总体投资收益低于预期5.5%。此外，公司2008年1-3月累计保费增长20.1%，较上月下降2.5个百分点。单月同比增幅下降至16.2%，较上月下降7个百分点。

　　由于2008年初雪灾和交强险调整将使公司赔付压力增大，而市场竞争仍激烈，加上2008年投资收益预期大幅下滑，我们维持对公司的负面评级。

　　（国泰君安香港）